美债收益率依旧维持高位，欧洲债市则出现大幅波动。油价上涨推高通胀和进一步加息预期，本已令欧洲国债承压，而法国高赤字、创纪录发债计划和明年总统大选带来的政治不确定性进一步放大压力，使该国成为这轮抛售的震中。

　　法国国债收益率上周大幅飙升，10年期收益率相对于同期限德债的收益率溢价一度扩大至2011年以来最高水平。债券抛售潮随后向意大利、比利时、希腊等国蔓延，部分利差的变动幅度创下多年来最大水平。债市压力一度有所缓解，但随后法德利差又再度扩大，表明市场对财政和政治风险的担忧依然挥之不去。

　　法国是欧元区第二大经济体，之所以成为这轮债市抛售的震中，与其财政状况和政治不确定性相互叠加有关。法国政府上周公布预算方案，计划将财政赤字占GDP的比重从今年的5.4%降至2027年的5%。随着总统大选临近，这一方案能否在议会通过存在风险，反对派不愿被视为与马克龙政府合作。如果年底前无法就预算达成一致，法国可能依靠特别法维持政府运作，预算中的增收和削支措施或无法及时落实，从而增加赤字超出目标的风险。

　　与此同时，为弥补巨额预算赤字并为大批到期债务再融资，法国计划在2027年净发行创纪录的3400亿欧元中长期国债。庞大的融资需求加之财政整顿前景的不确定性，令投资者要求更高的风险溢价来持有法国国债，加剧了债券价格下跌和收益率上升的压力。

　　除了短期财政压力，法国明年将进行总统大选，这也引发了市场对该国长期债务的担忧。近期一项民调显示，极右翼候选人勒庞和极左翼候选人梅朗雄可能会进入第二轮决选。对于公共财政，勒庞本周提出大幅削减赤字的方案，计划最迟到2032年将赤字率降至3%以下。梅朗雄则批评其是在寻求获得投机者的认可，并称她的计划将“令经济陷入瘫痪，并加剧赤字和债务问题”。

　　海外投资者也是影响市场的因素之一。根据计算，截至7月，日本投资者持有的法国债券估计达到1450亿美元。日本国内收益率上升正使日本国债变得更具吸引力，从而增强投资者将资金汇回日本国内的动力，可能进一步削弱法国债券的一大支撑力量。

　　欧洲多国

　　上周四开始，法国的财政和政治风险进一步放大欧洲债市压力，投资者重新评估欧元区其他国家的主权债风险。西班牙、意大利等国国债下挫明显。不过德国债券因此受益，投资者涌入这一传统避险市场，令前述两国相对德国国债的收益率利差分别扩大至逾60个基点和逾110个基点。

　　法国债市波动是欧洲多国利差扩大的一项重要催化剂，但西班牙、意大利、希腊等国本身债务水平较高，并面临各自的政治或财政风险，也构成潜在的利空因素。西班牙议会上周否决了政府提出的一项住房计划后，首相佩德罗·桑切斯本周宣布将于11月29日举行提前大选。此外，为应对高企的能源价格，包括意大利和希腊在内的部分欧洲国家要求欧盟放宽对成员国的财政约束，这也可能为市场注入不确定性。

　　英国

　　与欧元区其他国家不同，英国债市承压并非主要来自法国风险外溢。英国依赖能源进口，加之公共财政脆弱，使其债市在市场担忧央行将不得不更大力度加息以控制通胀时尤为容易受到冲击。掉期市场此前预计，到明年底前英国央行还将加息四次，这无疑为债市带来压力。

　　收益率上升进一步加大了政府财政负担。英国政府数据显示，该国债务利息支出目前是政府最大的支出项目之一，且预计这一数字未来几年还将继续上升。此外，英国财政大臣约翰·希利准备于10月28日公布上任后的首份预算案，市场关注政府将如何在促进经济增长和维护财政纪律之间寻求平衡。

　　后续关注

　　随着此前欧洲债券利差飙升，欧洲债市的大幅下跌本身收紧了金融条件，令交易员开始下调对欧洲央行加息次数的预期。

　　此外，市场开始讨论欧洲央行的“传导保护工具”（TPI）。这一债券购买计划于2022年设立，旨在“应对不合理、无序的市场动态”，其可在出现“缺乏正当理由且无序的市场波动，并对欧元区货币政策传导构成严重威胁时”启动，购买规模事先不设限制。

　　这一工具从未被使用过，目前来看欧洲央行动用这一工具的可能性也不大。一位欧洲央行管委表示，货币政策传导机制运作正常，央行目前没有必要动用其政策工具来援助法国。法国的问题在很大程度上是自身造成的，该国央行行长已警告民众，不要期待欧洲央行拿出“奇迹般的解决方案”。