美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）周一提出两项加密货币规则，试图在国会迟迟未能通过加密法案的背景下，借助其对杠杆和保证金交易的监管权限，为美国加密市场建立更清晰的监管框架。CFTC官员表示，这两项路径将构成一套“全面监管框架”，其中一项直接规范交易活动，另一项则监管承载这些活动的平台。

其中，后者将设立一种名为“加密资产市场”（crypto asset markets，CAMs）的新平台类别。按照拟议规则，与杠杆、保证金或融资相关的加密活动，将纳入CFTC监管范围；也就是说，如果交易者使用借入资金放大仓位，这类交易将落入该机构的监管体系。

拟建“全面框架”

CFTC主席迈克·塞利格（Mike Selig）在为福特汉姆大学法学院年度区块链监管研讨会准备的讲话中表示：“今天，CFTC正通过《加密资产交易监管》（Regulation Crypto Asset Transactions，Regulation CTX）和《加密资产市场监管》（Regulation Crypto Asset Markets，Regulation CAM）的高级拟议规则制定，尽自己的一份力量，为加密资产市场提供清晰的规则。”

塞利格称，这些规则将把加密资产交易所纳入由CFTC统一监管的全国性框架之下，并沿用此前政府曾用于“以执法代监管”的同类法定权限。不过，他也承认，这一努力仍可能留下一个重大缺口，因为CFTC缺乏对现货市场的监管权。

现货市场缺口仍在

所谓现货市场，是指加密资产以原始形式、按当前市场价格直接买卖，且不涉及杠杆或保证金安排的交易。比特币（BTC）和以太坊（ETH）等大多数加密代币的直接交易都属于这一范畴。CFTC目前仍可对这些市场中的欺诈和操纵行为进行执法，但其新规无法触及或取代各州关于资金传输的监管规则，也无法成为直接交易的主导监管框架。

CFTC官员表示，若企业希望提供更复杂的产品，可以通过专门设计、受CFTC监管的平台开展业务。官员们还称，在60天公众意见征询期结束前，他们尚无法判断剩余现货市场的规模，但暗示消费者或许更愿意在联邦监管环境下交易。

目前，许多主要平台已注册为指定合约市场（designated contract markets，DCMs），包括Coinbase、Crypto.com和Bitnomial，以及预测市场平台Kalshi和Polymarket。新的加密子类别将比完整的DCM资质更窄，但如果企业希望开展期货、掉期和期权业务，则仍需获得DCM资格。

国会受阻后监管加速

填补现货市场监管缺口，原本是《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act）的核心内容之一，但该法案上月在美国参议院受阻。自那以后，CFTC与其更大的姊妹机构——美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）——一直在推进加密政策，以弥补美国市场结构新法缺位的局面。

SEC此前已在规则制定方面走在前面，包括上周晚些时候提出的投资机构如何保管加密资产的规则，以及一项为证券代币化铺路的豁免安排。随着周一的动作，CFTC正在追赶进度。官员们还表示，后续仍会有更多举措，因为塞利格希望进一步将此前工作人员层面的加密指导意见制度化。

目前，两家机构都由共和党委员主导，而美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）尚未提名人选填补各自五人委员会的空缺。在SEC，目前只有主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）和委员马克·乌耶达（Mark Uyeda）；在CFTC，塞利格已连续近一年是唯一委员，这意味着他一直在以类似单一负责人机构的方式单方面推进行动。

监管边界进一步细化

今年早些时候，两家机构曾联合发布所谓的代币分类法（token taxonomy），首次尝试清晰界定哪些资产将归入SEC权限，哪些将落入CFTC管辖。SEC当时已开始制定其监管范围内的规则，而CFTC如今也加入进来，着手勾勒自身监管边界内的制度安排。

CFTC的拟议规则建立在《商品交易法》（Commodity Exchange Act）中由2010年《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）确立的零售交易条款之上。后者是在2008年金融危机后出台的金融体系改革措施，旨在进一步保护消费者。

新的CAM监管身份被设计为交易所可选择申请的一种路径，类似于受监管银行体系中的定制化牌照。不过，申请者将被要求遵守现有注册机构的标准，包括不得上线可能容易受到操纵的产品，以及对将客户资产集中存放在综合账户中的交易所提出“储备证明”（proof-of-reserves）要求。

根据CFTC的说法，适用于Regulation CTX定义下的加密交易活动，还需要期货佣金商（futures commission merchants，FCMs）作为中介参与，以确保交易过程纳入《银行保密法》（Bank Secrecy Act）下的反洗钱保障措施。

此外，CFTC的“实际交割”（actual delivery）豁免也将允许在28天以内完成真实资产交割的交易获得豁免。塞利格还在讲话中表示，CFTC正在研究保护软件开发者的政策，这些开发者是在创建产品，但并未主动招揽或接收订单，也没有持有客户资金。

“一个人不应该仅仅因为自己交付了代码，就必须注册为介绍经纪商，”塞利格说。