10月8日，德意志银行发布2026年三季度美股财报前瞻报告称，推动二季度标普500指数盈利增速升至34%纪录高位的多重顺风在三季度依然强劲，预计三季度增速将维持在34%的水平，不会出现盈利增长减速。

相比之下，市场一致预期三季度增速为26.7%，隐含较二季度减速7.5个百分点。德银的预测高出一致预期约6个百分点，而历史上财报季的平均超预期幅度仅为3.3%，该行认为本季将再度迎来高于平均水平的超预期表现。

三大顺风合力驱动

德银指出，盈利繁荣源于三大顺风同时发力：AI需求增长加速，同比增速达54%，为整体增速贡献20个百分点;周期性增长反弹，剔除科技、能源与材料板块后增速为14%，贡献8个百分点;石油及大宗商品价格走高，推动能源与材料板块盈利增长108%，贡献7个百分点。

需要说明的是，34%的增速已经过调整，剔除了Alphabet出售资产收益及亚马逊投资未实现收益等一次性项目，未调整前的增速高达53%。

德银和市场的三大分歧

AI需求未见减速迹象

针对市场关注的AI需求能否延续的问题，德银认为多项指标显示三季度AI需求增长依然非常强劲。该行举例称，韩国半导体生产和出口增速从二季度到三季度进一步加快，GPU租赁价格持续上涨则表明供需状况依然非常紧张。

韩国半导体出口增速上涨

该行预计，AI需求将推动超大盘成长股与科技板块盈利增速在三季度维持54%的高位，且随着其在标普500盈利中的权重上升，对整体增速的贡献将从二季度的19.5个百分点升至21个百分点。

周期性增长进一步加快

德银指出，大量指标显示三季度周期性增长进一步走强。美国ISM制造业指数在三季度大幅升至四年半以来最高水平，而该指标历来是标普500盈利增速最好的周期性领先指标。

美国ISM制造业指数上涨

宏观一致预期显示，美国GDP增速将从二季度的2.2%加快至三季度的2.8%(环比折年率)，亚特兰大联储的追踪预测更是高达3.7%。此外，零售销售、工业生产和资本品出货增长保持强劲，周期性就业在2月触底后也持续回升。

油价滞后冲击有限，关税退款再添助力

对于高油价的滞后负面影响，德银认为仍然温和且集中在特定板块。研报称，历史上油价冲击对标普500其他板块盈利的影响滞后2至3个季度，且幅度通常温和，因为多数企业会通过提价和提升生产率来应对。

航空、汽车及部分消费类板块受冲击更快更大，但这些板块的盈利预期自伊朗战争爆发以来已被大幅下修，航空板块下修17%，汽车与包装板块各下修9%，航空以外的旅游板块下修6%。此外，在最高法院裁定IEEPA关税无效后，企业持续获得关税退款，该行预计这将与二季度一样，为三季度整体盈利增速贡献约2个百分点。

财报季叠加中期选举，年末行情风险回报有利

德银强调，财报季历来利好股市。金融危机以来，标普500在四分之三的财报季中上涨，平均涨幅2%，过去一年这一特征更加明显。虽然本季恰逢10月底的FOMC会议和11月初的美国中期选举，可能带来额外波动，但历史模式显示，市场在重大风险事件落地前往往横盘或走弱，落地后则反弹。

该行还指出，中期选举年第四季度的风险回报历来非常有利，过去23个选举年中有21年标普500在第四季度上涨，平均涨幅达7%。综合来看，该行认为当前美股的风险回报仍然有利。