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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　近日，深圳市时创意电子股份有限公司（下称“时创意”）更新招股书申报稿，继续推进创业板IPO进程。公司拟募资18.4亿元，中信证券保荐。

　　报告期内，时创意营收翻倍增长，净利润扭亏并增长数十倍，这与存储行业超级周期密切相关。业绩高增长背后，时创意与小米系存在着股东、客户、债权人三重角色交织的绑定关系。时创意下游客户名单中明确包含小米；同时小米系通过供应链金融为时创意提供资金，以债权人的身份介入公司经营环节。有意思的是，在招股书正式披露前约一个月，小米智造大量转让时创意股份收回成本，将持股比例恰好降至5%披露红线之下。

　　时创意与小米系的深度绑定可能带来一系列疑问：公司经营独立性几何？关联交易是否公允？是否存在利益输送？值得关注的是，时创意原副总经理陈伟同因涉嫌走私普通货物罪被判刑，同时陈伟同实际控制的多家公司在报告期内曾长期担任时创意的客户，交易额较大。有意思的是，2026年与陈伟同控制的客户切割后，时创意开始与小米系客户产生巨额交易，两家客户的“衔接”为何如此巧合？并且两家客户销售的内容一致。

　　净利润越高“失血”越多

　　招股书显示，时创意主要从事半导体存储器的研发、封装测试、生产和销售，主要产品可分为嵌入式存储芯片和存储模组两大类别，产品主要应用领域包括 AI 智能终端、智能机器人、智能汽车、工业及医疗设备等。

　　2025年，AI算力需求全面爆发，全球存储芯片市场进入前所未有的“超级周期”。2023-2025年、2026年上半年，时创意营收分别为19.77亿元、22.18亿元、42.71亿元、47.54亿元，已经实现翻倍增长，并且2026年上半年的营收已经超过2025年全年。

　　2023年，时创意尚处于亏损状态，归母净利润为-0.24亿元；2024年实现扭亏，录得净利润0.3亿元。2025年，公司归母净利润直接激增至5.77亿元，同比增幅高达18倍。2026年上半年，时创意归母净利润高达18.09亿元，是2025年全年的三倍之多。

　　时创意靓丽利润表的背后，是不太好看的现金流量表。

　　2023-2025年，公司经营活动产生的现金流净额分别为-5.99亿元、-1.74亿元、-1.32亿元，三年累计净流出超过9亿元。2025年公司净利润高达5.77亿元，而经营现金流仍为负值，两者差额超过7亿元。2026年上半年，尽管公司净利润已经超过18亿元，但经营活动产生的现金流净额竟然为-16.99亿元。换言之，公司净利润越高，经营“失血”越多。

　　时创意表示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额存在为负情况，主要原因为随着行业景气程度波动上升，公司对存储晶圆等关键原材料实施战略采购策略，报告期内采购原材料现金支出金额较高。

　　2023-2025年、2026年上半年各期末，时创意存货账面价值分别为10.67亿元、11.69亿元、23.58亿元、55.91亿元，占同期资产总额的比例分别为57.28%、50.39%、58.09%、72.92%。

　　超过一半的资产以存货形式沉淀，在存储芯片这种价格波动剧烈的行业中，是一把双刃剑。在行业景气度上行期，积极备货固然可以锁定成本、保障供应，但一旦行业周期转向，高价库存将面临巨大的跌价风险。

　　时创意表示，存货规模较大一定程度上占用了公司流动资金，可能导致一定的经营风险。公司已足额计提存货跌价准备，但由于存储器行业市场价格变化较快，若未来市场行情出现大幅下行，不排除公司进一步计提跌价准备从而影响整体业绩的可能性。

　　“小米系”身兼客户、股东、债权人三角

　　在时创意IPO的过程中，小米的角色最值得关注。

　　2023年11月，小米智造与关联方动力未来合计出资1.625亿元认购时创意新增注册资本701.0354万元（约23.18元/注册资本），同时以9750万元受让李慕妃持有的607.4767万元注册资本（约16.05元/注册资本）。综合计算，上述两位股东合计投入约2.6亿元，其中小米智造实际出资约2.4亿元。

　　仅仅两年半之后，2026年5月，即招股书正式披露前约一个月，小米智造将其持有的1312.858万股作价18.31元/股转让给国通兆芯，转让总价约2.4亿元，恰好收回本金。

　　上述减持完成后，小米智造持股比例降至4.9944%（截至本招股说明书签署日），精准“卡”在5%的披露红线之下。

　　招股书对减持解释为小米“基于自身资金需求”，但“IPO前套现”的操作十分敏感：Pre-IPO股东是否对公司上市后的估值不乐观，还是对公司治理或业务前景存在顾虑？

　　时创意与小米之间的关系，远不止于股权投资，小米金融（香港）有限公司与时创意开展供应链融资合作用于采购原材料。

来源：招股书

　　2023-2025 年、2026年上半年，时创意通过“小米系”供应链渠道融入资金的期末余额分别为1.29亿元、0.37亿元、1.53亿元、3.22亿元。

　　2023-2025年，时创意与小米系客户有少量的关联销售交易。到了2026年上半年，时创意与Xiaomi H.K.Limited 的销售金额飙升至4435.36万元。

　　小米系同时以股东、客户和债权人三重角色深度介入时创意的经营资金周转，从商业逻辑上看有合理性。但从IPO审核的角度看，这种深度绑定关系可能带来一系列质疑：公司经营独立性如何保障？关联交易的定价是否公允？是否存在利益输送风险？这些问题都有待进一步披露。

　　原副总经理犯罪还兼任报告期内大客户 切割后“小米系”恰好衔接

　　招股书显示，2024年7月，陈伟同卸任时创意副总经理职务。2024年8月，陈伟同因涉嫌走私普通货物犯罪被刑事拘留；2026年3月，深圳市中级人民法院作出一审判决，2026年 7月，广东省高级人民法院作出二审裁定，二审驳回上诉并维持原判，判决已生效。

　　2025年12月，时创意与陈伟同解除劳动关系。

　　陈伟同实际控制酷米（香港）实业有限公司、深圳市酷米实业有限公司、深圳市锲金实业有限公司等3家公司（陈伟同控制三家客户），在报告期内曾长期担任时创意的经销商客户。2023年和2024年，时创意向这三家公司的合计销售金额分别为6378.96万元、5448.53万元。

来源：招股书

　　“前高管兼任经销商”的双重身份，在IPO审核中是高度敏感的事项。时创意对陈伟同控制的三家关联方客户的销售定价是否公允？是否存在通过关联方虚增收入或提前确认收入的情形？陈伟同的走私行为是否利用了其作为时创意高管的职务便利？这些问题，都有待公司给出答案。

　　从时间线来看，陈伟同的离职与被捕几乎同步发生。这是否意味着公司在其被捕前已经知悉相关风险？公司在陈伟同任职期间是否对其走私行为有所察觉？这些疑点，关乎公司内部控制体系的有效性。

　　颇为有趣的是，在2026年与陈伟同控制的客户完全切割后，时创意开始与小米系开始产生巨额交易，两家客户的“衔接”为何如此巧合？

　　上文提到，2023-2025年，时创意与小米系客户仅有少量的交易。到了2026年上半年，时创意与Xiaomi H.K.Limited 的销售金额飙升至4435.36万元，这个金额恰好与陈伟同控制三家客户的金额接近。

　　并且，陈伟同控制三家客户与“小米系”客户销售的内容一致，都是嵌入式存储芯片存储模组。

　　公开可查信息未发现陈伟同控制三家客户与“小米系”主体之间存在直接的股权关系，二者之间的间接关联，枢纽便是时创意。小米金融（香港）有限公司为时创意提供晶圆采购融资，而时创意又通过酷米（香港）向海外市场销售产品。在这条链条中，小米既是资金的提供方，又是产品的终端客户（通过Xiaomi H.K． Limited），同时还是时创意的股东。

　　时创意实际控制人倪黄忠与小米之间的关系，同样值得关注。报告期内，时创意向实际控制人倪黄忠及其控制的顺时投资进行了规模不小的关联方资金拆借。截至2024年末，公司仍欠倪黄忠及顺时投资约1.49亿元。上述借款已于2025年6月底前全部归还。

　　更值得关注的是，倪黄忠控制的顺时投资注册于中国香港，而小米金融（香港）同样在香港开展供应链融资业务。倪黄忠与小米之间是否存在更深层的资金往来安排？顺时投资向时创意提供的借款资金，其最终来源是否与小米有关？这些问题有待公司给出答案。