金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，珍酒李渡（06979）新老模式共振，有望步入再成长周期，维持“买入”评级。

研报指出，李渡品牌为次高端价格带罕见逆势成长品牌。在白酒行业需求承压、次高端酒企普遍面临战略困境背景下，李渡品牌营收从2020年的3.6亿元增长至2024年高点的13.1亿元，2025年调整后，1H26营收同比+29%至7.9亿元，创历年新高，集团内营收占比从2020年的15%提升至1H26的31%。销量从2020年的1687吨提升至2025年的3037吨（CAGR+12.5%），ASP从2020年的21.3万元/吨提升至2025年的35.7万元/吨（CAGR+10.9%）。

研报认为，李渡高成长折射公司强操盘能力。产品端打造差异化高线光瓶形象，通过“液体古董”、“喝一瓶、少一瓶”等品牌叙事塑造稀缺性心智，资源投放“以高带低”，近年来价格带向下延伸。渠道端打造“总舵-分舵-小舵”互动体验架构，注重C端意见领袖培育；高端产品以配额制保障稀缺性，流通产品低库存运转以保障经销商利益。区域端江西省内势能已成，逐步走向全国化，1H26省外营收占比已过半。

研报指，新老模式共振下公司有望步入再成长周期。李渡省内市占率仅约4%-5%，较今世缘、古井贡酒等有较大提升空间；省外有望快速突破10亿元规模。珍酒“万商联盟”模式有望加速扩散至全价格带，异业经销商“亦商亦客户”属性有助于产品圈层传播，董事长个人IP价值亦被市场低估。26H1公司实现营收25.5亿元，同比+2.0%；实现归母净利5.8亿元，同比+1.0%。

盈利预测方面，研报维持预计2026~2028年公司non-IFRS归母净利为8.8、10.6、12.0亿元人民币，对应2026-2028年non-IFRSPE为25.8、21.6、18.9倍。研报预计2026~2028年公司收入同比+16%、+14%、+11%。公司于年度股东会宣布上修2026年全年收入、利润增长指引。

风险提示：宏观修复不及预期，次高端价格及费用竞争加剧，渠道库存消化不及预期等。