本文作者 | 独行侠

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2026年的白银市场，经历了一场史诗级的叙事切换。

年初，交易员还在满世界借银,伦敦白银租赁利率飙升至30%以上，隔夜借贷成本一度突破100%，COMEX注册库存单日骤减数百万盎司。白银价格在1月底历史性突破120美元/盎司，金银比跌破50关口，创下2013年以来新低，情绪极度亢奋。

仅仅几个月后，叙事方向发生了根本性转变。

白银从年初逾121美元的历史峰值回落超过50%，COMEX白银期价在7月初一度跌至50美元。

与此同时，上海白银库存从3月低点约256吨快速回补至9月底的近1500吨，形势转变之大，把让无数人直接干蒙圈了。

如今，随着美联储的9月加息落地，十月加息落空，国际油价的极端冲击叙事逐渐迎来尾声，白银价格也似乎在60美元价位重新站稳。

此时此刻的白银，值得重新关注了吗？

01

9月份，银价当月跌了9.21%，从月初66.5美元附近一路滑到60美元一线，中间几乎没什么像样的反弹。

第一推手，来自美联储。

9月17日加息25个基点本身不算意外，但市场对于10月的加息也大幅飙升，点阵图显示2026年底和2027年底的政策利率预测中值均为4.1%。

这意味着，美联储连2027年的降息空间都没打算给，随即，10年期美债收益率在9月末上涨至5.21%附近，2年期升至4.903%，30年期攀升至5.402%，均创下多年新高。

对于白银这种不付息的资产来说，利率越高，“持有它而不去买美债”的机会成本就越大。

这是市场对于黄金白银抛售的最根本原因，甚至完全无视了它们的地缘避险功能。

9月还有一个让白银投资者很难受的传导链条：油价飙涨。

受霍尔木兹海峡局势反复影响，国际油价持续高位运行，布伦特原油在9月底收于每桶105美元上方。

正常情况下，地缘紧张应该推升贵金属的避险需求，但这一次的传导路径完全不同。

9月白银跌得最狠的时候，市场情绪一度极度悲观。

德意志银行金属研究主管DanielGhali在10月初抛出一枚重磅警告，声称白银“连续数年的供应短缺格局正式终结，2027年大概率转向供过于求”，三大交易所库存同步“胀库”，实物紧缺时代彻底落幕。

但10月开局，事情并没有按这个剧本走。

随着美国宏观数据遇冷，10月加息押注从70%骤降至约25%。

CME数据显示，10月会议维持利率不变的概率已升至七成以上。

高盛随后将第二次加息预期从10月推至12月。

这是白银在9月阴跌之后迎来的最关键边际变化。

白银上周虽然仍跌超6%，但RSI已接近超卖水平，60美元成为多空反复争夺的关键水位。

瑞银在9月24日的预测中给出了年末70美元的目标价，较当前约有14%的上行空间；2027年9月目标价80美元，隐含约30%的涨幅。

瑞银给出的理由是：“白银将从黄金价格上涨和近期基本面趋紧中受益”。

02

世界白银协会执行董事MichaelDiRienzo在9月17日的白银订货会上重申，“2026年白银市场供需缺口预计达到4630万盎司，光伏、电动汽车、5G与AI产业正在成为白银全新增长引擎”。

供给端，矿山银产量预计仅增长1%至8.44亿盎司，再生回收银增长7%至2.113亿盎司，弹性极为有限。

关键在需求结构的变化。光伏用银确实在萎缩，但AI和数据中心正在成为新的增量来源。

这些白银，主要流向了芯片封装、连接器和电源模块、银基膏体、热界面材料。

根据《2026年世界白银调查》，数据中心的用银量预计将超过电气电子领域需求的10%，以2026年预测基数计算，意味着超过4230万盎司，相当于全球第六大白银生产国的智利2025年全年开采的量（4270万盎司）。

数据中心一条需求线，就相当于一整个智利矿业的年产量。

而AI时代的叙事，远远不只是数据中心。对白银的需求场景和用量潜力，要远比当前市场预料的要大得多。

此外，超大型数据中心的电力需求推动下，银在核反应堆控制棒中被用作中子吸收剂，小型模块化反应堆的扩建也构成了额外的需求驱动。

03

当前投行之间的分歧，本身就是白银处于“过渡期”的信号。

高盛是最乐观的之一，预计2026年均价在85至100美元区间，核心逻辑是持续的供应短缺和来自太阳能、电动汽车、基础设施的需求。

瑞银则相对谨慎，将2026年底目标价从80美元下调至70至75美元区间，但方向仍然是看涨。

RBCCapital在9月16日维持了对泛美白银的“跑赢大盘”评级，目标价65美元。

分歧的核心在于一个时间差问题，AI和数据中心的用银增量需要时间兑现，而光伏的减量正在当下发生。

在增量尚未完全接棒之前，市场会经历一段“需求真空期”。这正是9月银价阴跌的基本面底色。

但这个真空期能持续多久？

DiRienzo给出的时间表是“到2030年，仅半导体领域或消耗约2300万盎司白银”。而光伏减银的技术渗透也有物理极限。再往下压，边际难度会急剧上升。

也就是说，白银走到当前60美元的位置，市场环境已经和几个月前不太一样。

之前压制价格的几股核心力量，都开始出现边际上的缓和。

首先是美联储的紧缩节奏出现松动迹象。

9月加息落地之后，10月加息的预期持续降温，最新数据显示10月维持利率不变的概率超过八成。

随着国际油价的极端冲击叙事逐渐退潮，通胀上行的最陡阶段大概率已经过去，市场开始交易加息周期接近尾声的预期。

美债长端收益率在冲高至5.34%之后逐步企稳，实际利率继续大幅上行的空间已经收窄，对白银估值的压制力度边际减弱。

其次，基本面的利空也已经大部分被定价。

光伏用银需求下修的消息从二季度开始逐步释放，到9月已经充分传导到价格端。

行业内主流的降银节奏已经被市场充分预期，主流厂商单瓦耗银量从5mg/W降至3mg/W以内的进展，也已经被计入当前的价格预期。

后续再出现超预期大幅下修的概率不高，工业需求的最坏预期，大概率已经反映在当前的价格里。

库存端的压力也在边际缓解。上海白银库存从3月的256吨快速累积到9月底的近1500吨，累库最快的阶段已经过去。

此前驱动白银大量进口的境内外高价差已经收窄至正常区间，进口套利空间明显收窄，海外白银继续大规模流入国内的动力减弱，国内现货供给最宽松的阶段正在过去。

此外，市场持仓和情绪也在逐步修复。经过几个月的持续抛售，COMEX白银投机净多头头寸已经回落至近一年低位，空头交易的拥挤度显著下降。

前期的多头踩踏风险已经基本释放，价格继续大幅下杀的动能已经不足。

04

尾声

白银在60美元附近站稳，不等于它会立刻大幅反弹上去。因为当前的支撑更多是边际层面的，而非基本面的彻底反转。高利率环境还会维持一段时间，12月仍存在加息可能，光伏去银化的长期影响也还在持续，白银还不具备走牛的基础。

接下来验证价格能不能真正站稳，核心看几个维度。

美债实际利率能不能结束上行趋势，进入高位震荡或者回落区间，这是决定白银估值中枢的核心变量；还有AI用银的增量数据能否在2027年之前开始实质性接棒光伏的减量；还有全球库存的边际变化，尤其是伦敦和COMEX库存的流向，也会直接影响短期的供需情绪。

但可以确定的是，这轮从年初高点开始的快速下跌，最猛烈的阶段大概率已经过去了。

对于关注这个市场的人来说，到了可以重新把它放回观察清单的时候了。