市场买的是“万一”
出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
10月8日，节后首个交易日，大盘高开低走，给了期待修复的资金一记闷棍。
创业板指盘初一度上涨超过1%，随后跌至3.15%；科创50跌幅更大，跌4.82%；上涨指数截至收盘跌0.79%，深证成指收跌2.07%。超过3700只股票下跌，抛压较大。
拖垮指数的主要是科技，尤其是AI硬件。CPO、半导体、光芯片集体重挫，源杰科技、长光华芯等多股跌停。主要是三重利空叠加：
其一，油价上涨加剧通胀担忧，美债长端收益率上行，压制全球高估值成长资产。
其二，盘中流传1.6T光芯片降价消息，尽管长光华芯等公司随后否认，股价依然走弱。
其三，FCC新规临近生效，摩根士丹利报告称未来可能从3.2T光模块起限制美国物料占比超65%（是其推演，并非FCC已生效的正式文本）。而光模块恰是中国AI硬件最强项，市场担忧增长天花板被压低，CPO、光通信率先大跌，带崩整个AI硬件板块。
然而，弱势大盘之下，鼠疫概念股却被资金先扫了一遍。
今日开盘华北制药涨停，联环药业、振德医疗等跟涨；截至收盘，鼠疫概念仍强势，华北制药、联环药业涨停，振德医疗、东亚药业、润都股份、鲁抗医药等集体收红。
背后是，资金在为鼠疫疫情扩散风险提前定价。
那么，鼠疫概念为何能承接一部分避险资金？哪些公司真正有货，成色如何？接下来详细看下。
（图片来源：Choice数据）
先看发生了什么。
俄罗斯伊尔库茨克一家抗鼠疫研究所的28岁女性员工10月2日死亡，外媒关联“肺鼠疫”，俄方定性不明肺炎；世卫总干事谭德塞10月6日要求俄方补充资料以查明严重肺炎病因。 随后又有媒体抛出第二例死亡的说法，但未获官方确认。
这件事之所以引发市场高度关注，在于四个层面：
第一，机构背景敏感。这名员工所在的研究机构，研究对象包括本身高致死的鼠疫耶尔森菌；而肺鼠疫本身就表现为急性重症肺炎，与她出现的严重肺炎症状吻合，这是外界会迅速把这件事与肺鼠疫联系起来的重要原因。但需注意，俄方尚未确认病原体。
第二，传播链想象空间大。肺鼠疫可经近距离飞沫人传，若成立就会从实验室个案，外推到接触链、医院内、社区，甚至跨境感染多层想象。
（图表制作：虎嗅妙投）
第三，特效药预期被打破。鼠疫虽然有特效药，早期使用抗生素，治愈率并不低。但已有死亡病例，打破了有药就稳了的预期。
第四，甲类传染病的囤货认知。 鼠疫属于甲类传染病，之前的流感、新冠等事件，让市场有囤药、囤物资，且可能伴随涨价的认知。
四者叠加，资金不需要等确诊，会先按最差情景付溢价，交易的是“万一”。
顺着这层"万一"的溢价，我们在产业链上找受益方向。
鼠疫（鼠疫耶尔森菌感染）的产业链受益环节，按确定性从高到低大致可分为：治疗 > 检测 > 防护 、疫苗。
资金之所以先扫治疗线，是因为科技撤退后避险资金涌向低位医药，而治疗线又是全链确定性最高的一环。逻辑越硬，越先被扫。
（图表制作：虎嗅妙投）
先看治疗线。
目前，鼠疫治疗已有成熟指南。
按国家卫健委方案，链霉素是诊疗鼠疫的一线首选特效药；氟喹诺酮类（莫西沙星、环丙沙星、左氧氟沙星）、多西环素等为替代方案，与此同时，多西环素、环丙沙星等可作为密接预防治疗用药。
且《鼠疫诊疗方案（2023年版）》明确规定，一旦怀疑是鼠疫感染必须立即开始抗生素治疗。也就是说，治疗用药是先于确诊启动的。
因此，只要往鼠疫方向认定，治疗线用药就是确定的政策刚需，逻辑最硬。
映射到资本市场，主要分为两类：
（1）一线药物链霉素布局的上市企业主要包括华北制药、鲁抗医药等。其中，华北制药握有硫酸链霉素原料药及注射剂生产资质，是国内链霉素主要生产企业之一；鲁抗医药也有链霉素产品，用于鼠疫的联合治疗场景。
（2）替代类药物/密接预防布局的企业有润都股份、联环药业、东亚药业等。
其中，润都股份的莫西沙星，说明书明确标注鼠疫适应症；联环药业有盐酸多西环素片，可用于鼠疫治疗和密接预防；东亚药业有左氧氟沙星替代类药物等。此外，京新药业虽有环丙沙星、左氧氟沙星，但公司已转精神神经+心脑血管+影像诊断，非纯事件标的。
且要注意的是，链霉素的不可替代性强于替代类药物/密接预防的布局企业，资本市场表现可能也会如此。
再来看检测线，为确定性第二梯队。
鼠疫是甲类法定传染病，检测是法定刚需。但检测的放量依赖疫情扩散。只有疫情扩散，才会大规模检测，显然确定性低于“疑似即用药、先于确诊启动的治疗线”。
所以，虽然达安基因、硕世生物、之江生物等均有检测产品，该事件驱动下资本市场活跃，但短期更多是事件驱动。
最后是疫苗、防护线，是情绪外溢的末端，逻辑最薄。
疫苗环节，全球范围内鼠疫疫苗研发主要是生物防御/国家长期储备逻辑。如美国Dynavax与国防部合作的鼠疫疫苗，用于生物攻击场景，而非市场化商业品种。国内已上市的人用鼠疫活疫苗（EV76冻干活菌苗），由国药集团中国生物旗下的兰州生物制品研究所生产（非上市公司）。
且WHO不推荐普通人群常规接种，一般仅用于鼠疫流行/动物疫区、实验室接触强毒、猎捕/进入自然疫源地等高危人群。A股几乎无实质鼠疫疫苗标的，因此疫苗环节确定性最弱。
防护环节，有振德医疗、稳健医疗等上市企业，但口罩、防护服是通用耗材，与鼠疫事件关联性弱。且防护企业的业绩呈脉冲式特征。
以稳健医疗为例，感染防护产品收入2022年高达47.35亿元（占营收41.7%），2023年新冠疫情退潮后骤降至9.13亿元，一年缩水80%。这说明防护业绩完全依赖疫情烈度，不具备可持续性。
只有出现人际传播证据，防护线才可能被重新定价。
综上，这波鼠疫概念行情买的是万一疫情扩散的风险溢价交易。
资金先扫链霉素、再扫莫西/多西、顺带检测与防护，逻辑顺序对应方案刚需度：怀疑即用药＞疑似即隔离检测＞确认人际才补防护＞高危人群才谈疫苗。
资本市场行情持续性，要看是否会出现升级信号。主要有四个：
（1）俄方或世卫补检确认耶尔森菌、且分型指向肺型/耐药；
（2）出现官方确认的第二例或二代接触者发病；
（3）国内边境/疫源地检出疑似并启动甲类2小时直报；
（4）卫建委或疾控中心发布链霉素/莫西/多西储备、检测试剂集采或应急调拨。
四者占得越多，治疗线弹性越强；而若俄方最终定性非鼠疫、世卫关闭风险评估、接触者观察期满无新发等，那么此轮行情更多是情绪驱动，之前给的溢价会收窄，谨防回调。
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