炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：雷达Finance

　　雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅

　　“这次收购的彪马，其实10年前就已经在探讨，但因为时机没有成熟所以一直没能实现”。

　　10年后，安踏集团董事局主席丁世忠终于得偿所愿，其在接受第一财经专访时坦言，“选择好品牌，是在长期投资中的动态管理、不断修正的过程”。

　　10月7日晚，安踏集团宣布，其正式完成对德国运动品牌彪马（PUMA）所属公司PUMA SE的股权收购，公司已于当日受让后者约4301万股普通股，约占后者总股本的29.06%，正式成为彪马的第一大股东。

　　从1月对外披露收购意向，到10月正式完成收购，这笔备受外界关注的交易终于尘埃落定。而为了达成此次交易，安踏需向皮诺家族旗下投资公司Artémis SAS支付15亿欧元（折合人民币约113亿元）的现金对价。

　　雷达财经梳理发现，作为全球知名的体育用品集团，安踏通过一连串的“扫货”举动，已将斐乐、迪桑特、亚玛芬、狼爪、彪马等众多知名品牌收入囊中。

　　在丁世忠看来，安踏是一家多品牌赋能型的企业，但多品牌的价值不是为了拥有品牌的LOGO，“我们的作用就是激活和唤醒。通过集团赋能，充分释放这些优秀品牌的价值和潜力。”

　　安踏豪掷15亿欧元“骑”彪马，后者业绩持续承压

　　事实上，早在安踏正式对外官宣收购意向之前，市场上就曾多次传出安踏考虑竞购彪马的消息。

　　直到今年1月27日，传闻终于得到证实，安踏通过公告正式宣布，其拟以每股35欧元、总价约15亿欧元的价格，收购彪马所属公司PUMA SE 29.06%的股权。

　　然而，作为曾与阿迪达斯、耐克齐名的“运动三巨头”之一，拥有70余年发展历史的彪马，近年来的市场表现却持续疲软。

　　2023年，彪马的销售额达到86.02亿欧元的顶峰；但经调整后，公司后续销售额连续下滑，去年仅为72.96亿欧元，同比减少13.1%；持续经营利润亏损6.44亿欧元，同比由盈转亏。

　　据界面新闻，今年上半年，彪马营收同比下滑7.9%至35.54亿欧元，按不变汇率计下滑5.2%；合并净亏损同比收窄超八成至4630万欧元，但仍未彻底走出亏损泥沼。

　　值得一提的是，在业绩持续低迷的压力下，彪马还启动多轮裁员计划。

　　继去年3月宣布的全球裁员500人计划后，仅时隔7个月，彪马又披露新的裁员方案，其计划在2026年底前在全球范围内进一步裁减约900个职位，约占其员工总数的13%。

　　对于扩大裁员计划，彪马给出的解释是由于销售额持续下滑，公司意在通过此举应对高企运营成本。

　　伴随业绩下滑，彪马在资本市场上也遭受冷遇。截至10月7日收盘，彪马股价为23欧元/股，较历史高点大幅缩水。

　　而本次安踏给出的35欧元/股的收购价，则较彪马10月7日的收盘价溢价超50%。

　　不过，早前路透社报道显示，皮诺家族执掌的Artémis SAS公司曾期望，任何对其彪马股份的收购出价能超过每股40欧元，但安踏最终给出的收购价仍低于这一报价。

　　在4月披露的公告中，安踏表示，其观察到彪马所属公司的股价在过去三年经历了大幅下跌。

　　但安踏认为，该等下行轨迹凸显了市场失序程度，且目前的市值可能受到暂时性经营受阻及短期不利因素的不成比例影响。

　　同时，安踏亦对彪马的管理团队及其已展开的策略举措充满信心。

　　此外，在保留彪马品牌形象及传承的同时，安踏将在收购事项后探索加深合作关系的可能性，并释放目标公司于全球（特别是于中国）的增长潜力。

　　在敲定收购价时，安踏以EV/EBITDA为主要指标、EV/Sales为次要参考，可比公司取Adidas与Nike为最贴近同业，补充Lululemon、Amer Sports、On Holding、Deckers，并把自身放进参照系。

　　综合考虑后，安踏董事会认为该股份收购对价属公平合理，并符合公司及其股东的整体利益。

　　而在接受第一财经专访时，丁世忠强调他是个长期主义者，企业所做的是长期投资。

　　在他看来，能有机会收购合适的品牌是可遇不可求的事情，“要通过经营管理照顾好这些品牌，对得起和这些品牌的缘分”。

　　携600双鞋闯北京，回晋江造出个多品牌巨头

　　天眼查显示，安踏集团于2007年登陆港交所，是一家专门从事设计、研发、生产、销售运动鞋服、配饰等运动装备的综合性多品牌体育用品集团。

　　而安踏的发展起点，最早可追溯到上世纪九十年代初。

　　公开资料显示，安踏创始人丁世忠出生于有着“鞋都”之称的福建晋江，其父亲原本以打渔为生，80年代与人合伙开了家代工鞋子的小作坊，丁世忠因读书成绩不好便辍学在家帮忙。

　　1987年，17岁的丁世忠拿着1万块钱和600双精挑细选的鞋只身前往北京。在奔波了一个月后，一家商场的负责人被丁世忠的韧劲打动，于是腾出了一个柜台让他试试，600双鞋很快销售一空。

　　此后几年，丁世忠凭借“卖完结账，卖不掉全退”的兜底销售模式，顺利打开北京的销售渠道，攒到了第一桶金。

　　1991年，深刻认识到品牌效应的丁世忠毅然回到晋江，跟父兄共同创立安踏鞋厂，寓意“安心创业、踏实做人”。

　　后续，丁世忠不满足于为外国品牌代工、国内走批发的路线，带领安踏走上品牌之路，开始在国内积极拓展零售网络。

　　至1998年底，安踏在全国拥有近2000个专营店，这也为后来安踏迅速树立自己的品牌形象提供了销售渠道方面的保障。

　　1999年，丁世忠力排众议，以80万元的价格聘请当时的乒乓球世界冠军孔令辉出任形象代言人，并拿出全年利润的三分之二在央视投放广告。

　　当孔令辉在悉尼奥运会上夺得乒乓球男单冠军之时，丁世忠的豪赌迅速收获回报。当年，安踏的销售额一举突破3亿元，是1997年的6倍。

　　随后几年，安踏通过赞助CBA联赛、签约NBA球星等营销手段持续扩大品牌影响力，并于2007年在港交所主板上市，此后公司营收连续多年在中国市场保持第一。

　　在打开品牌知名度、用性价比产品快速占领市场后，丁世忠又将目光瞄准中高端市场，由此开启了安踏长达十余年的“疯狂并购史”。

　　自2009年斥资数亿元收购斐乐中国业务，到2019年联合财团以约46亿欧元收购亚玛芬体育（旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙等品牌），再到2025年拿下德国户外品牌狼爪，直至此番成为彪马的第一大股东，安踏旗下的多品牌商业版图规模持续壮大。

　　而安踏的大规模收购并非简单的资本运作，丁世忠将赋能奉为成功关键。对于运营多品牌矩阵的核心逻辑，丁世忠称安踏集团是多品牌的赋能型管理者。

　　在丁世忠看来，如果一个品牌发展得好，就不会太多去干预；当它出现问题，才会介入。那些被收购的品牌不少都拥有比较先进的运动科技，但安踏集团会鼓励品牌如何聚焦迭代好这些专业科技。

　　比如，收购斐乐中国业务后，安踏助推品牌迅速扭亏为盈。2025年，该品牌营收高达284.7亿元，同比增长6.9%。

　　而亚玛芬体育在被安踏收购后，不仅顺利于2024年登陆资本市场，也成功扭亏为盈。

　　多品牌协同效应持续释放，安踏业绩稳步增长

　　在“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略的持续推进下，安踏集团的业绩稳步增长。

　　据安踏集团披露的财报，今年上半年，公司实现收入435.1亿元，同比增长12.9%；整体毛利率提升0.5个百分点至63.9%；营运效率持续提升，整体经营溢利率提升0.7个百分点至27%；股东应占溢利则录得同比增加12.9%至79.4亿元。

　　分品牌来看，报告期内，安踏品牌的收入同比增长4.8%至177.7亿元，经营溢利率下降0.8个百分点至22.5%；斐乐品牌收入实现6.1%的同比增长，达到150.5亿元，经营溢利率提升1个百分点至28.7%。

　　值得注意的是，得益于多品牌矩阵协同效应的持续释放，公司所有其他品牌期内整体收入大幅增长44.2%至106.9亿元，经营溢利率达33.1%，与去年同期基本持平。

　　安踏还透露，安踏集团加上亚玛芬集团，上半年总收入约为679.8亿元。

　　而本次收购彪马股份，也正是建立在安踏的财务基本盘之上。此前公司就曾透露，此次收购对价将以集团内部资源（包括其营运资金）拨付。

　　财报显示，今年上半年，公司的自由现金流入大幅提升54.2%至116.3亿元；集团持有的净现金保持稳健，约为391.1亿元。

　　截至上半年末，公司账上的现金及现金等价物为169.9亿元，同比增长76%；资产负债率则由去年末的41.7%下降至38.4%。

　　对于外界认为安踏靠并购扩张做大规模的质疑，丁世忠则回应称，“做任何事情，外界有不同的看法，我觉得很正常，甚至有些站在不同的角度批评我们，都可以理解。但我们要坚定自己的战略，做好该做的事。”

　　丁世忠强调，并购绝不是资本游戏，做资本运作的目的是品牌买卖，但他们是热爱这些品牌的，一心想长期经营好这些品牌。

　　丁世忠还自信地表示，“每个品牌在进入安踏集团之后都是越来越好。这些都证明了集团作为多品牌赋能者的战略定位，唯有各品牌保持健康成长，集团才能实现长期、高质量、可持续发展”。