比特币和以太币订单簿比崩盘前更深，而山寨币流动性持续流失，现货交易仍远低于2025年10月峰值。

　　在加密货币史上最大清算事件一年后，市场的“管道”呈现出分化图景。比特币和以太币订单簿目前持有的挂单流动性，比崩盘当天或今年年初都更多。然而，较小代币和现货交易并未跟上。

　　2025年10月10日早晨，比特币在创下126，000美元以上历史新高几天后，小幅回落至122，600美元。数小时后，它已暴跌至105，000美元以下，其中大部分跌幅发生在周五晚间（美国时间）交易清淡的几分钟内。

　　为了衡量此后的复苏情况，可以比较主要中心化交易所在四个日期的市场深度：2025年1月1日、2025年10月10日、2026年1月1日以及本周。深度是指挂在当前价格附近的买卖订单价值。订单簿越深，大额交易在不推动市场的情况下可吸收的成交量就越大。

　　比特币订单簿现在比上述任何较早日期都更深。10月7日，距价格1%以内约有1170万美元挂单。这比一年前崩盘日多约75%，也高于今年年初的约900万美元和2025年初的约690万美元。

　　这不是价格效应。比特币比崩盘前便宜约三分之一，因此以美元计量的更深订单簿，反映的是做市商投入了更多资本，而不仅仅是因为代币价值更低。

　　大部分改善集中在价格附近，也就是做市商报价最活跃的区域。更远一些，在距价格5%处，约2400万美元的深度与2025年1月大致持平。

　　以太币的复苏在某些方面更强。自崩盘日以来，距价格0.5%以内的深度已增长一倍多，达到约420万美元。在1%范围内，深度上升约四分之三，至约530万美元，高于此前两个1月的读数。

　　“主流币的加深是真实资本，而非价格效应，”研究员Saksham Diwan表示。

　　重建的订单簿本周迎来早期考验。随着市场抛售，比特币1%深度在10月7日至10月8日间下降约12%。以太币最窄区间的深度略有变薄，但距价格更远的订单增加。

　　山寨币被甩在后面

　　对山寨币而言，情况相反。在一个山寨币篮子中，以美元计的深度在2025年1月1日最高，此后每个测量日期都更低。

　　距价格5%处的深度自2025年初以来下降约三分之一，至约200万美元。更接近价格，在1%处，下降了约六分之一。

　　按代币单位衡量，山寨币深度看起来更健康：它在今年1月1日达到峰值，此后仅小幅回落。但分析师表示，按代币单位计的恢复主要是价格下跌所致，掩盖了投入资本的持续侵蚀。

　　现货交易萎缩

　　现货交易尚未恢复。截至9月27日的四周内，中心化交易所的周均现货成交量约为2790亿美元，较崩盘当周8010亿美元的成交量低近三分之二。

　　活动在8月触底，当时周成交量降至约1350亿美元，此后已翻倍。但仍远低于崩盘前后的水平。

　　这意味着什么

　　2025年10月10日，加密货币流动性在数小时内消失。它接下来去了哪里曾是一个未解问题。

　　“一年前，我们写道，流动性稀薄且分散，一旦尘埃落定，资本会轮动到哪里并不清楚。现在我们有了答案：比特币和以太币，”研究员Joshua de Vos表示。“做市商已回归主流币，流动性高于崩盘前水平，而山寨币流动性整体上持续走低。除了少数精选山寨币外，我预计这种分化将持续到明年，因为主流币继续主导机构兴趣和成交量。”