亿万富翁投资者、桥水联合基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）周四警告称，随着债券收益率持续上升、企业现金流前景转弱，股市面临的压力正在加大，尽管企业盈利仍在增长。

达利欧在新加坡举行的米尔肯研究院亚洲峰会（Milken Institute Asia Summit）期间接受CNBC采访时表示，股市之所以迄今能够顶住全球债券抛售，是因为盈利增长仍让股票的预期回报相较债券更具吸引力。不过，他强调，这一优势正在收窄，随着金融环境收紧，股票市场未来可能变得更加脆弱。

“我们正处于这样一个周期阶段：利率可以上升，但不会让股市下跌，因为盈利增长足够强，预期回报也足够高，”达利欧对CNBC的Sri Jegarajah表示，“但当这种缓冲垫缩小时，你就进入了周期的后段。所以我们现在正处在这个位置。”

收益率高位与融资压力并存

达利欧的警告发出之际，美国国债收益率徘徊在数十年高位附近。投资者正同时消化政府赤字高企、通胀持续以及与人工智能投资相关的借贷需求上升等因素带来的压力。

他指出，当前周期初期，股票提供的预期回报明显高于债券，这帮助股市在借贷成本上升的背景下依然维持需求。但随着股价上涨、债券收益率同步走高，这种相对优势正在减弱，股票吸收更高利率冲击的空间也在缩小。

“由于定价发生了变化，这个缓冲垫已经下降，因此你现在开始看到信用利差扩大，”他说。

盈利改善不等于现金流安全

达利欧还提醒，投资者可能低估了企业现金创造能力恶化的风险，尽管表面上的盈利数据仍在改善。

当被问及企业能否在第三季度维持强劲利润增长时，达利欧表示，投资者应更关注自由现金流，而不是只看盈利数字。

“我认为你必须关注自由现金流……不能只看盈利。因为如果你在赚钱、同时又在投资，但这些投资并没有带来现金回报，那就会演变成流动性问题，”他说，“虽然盈利应该还会继续改善，但我预计自由现金流会恶化。”

不过，达利欧并未预测盈利会立即下滑，也没有判断股市会马上出现回调。他表示，目前金融环境还没有收紧到足以显著抑制信贷和支出的程度。

债市熊市或未结束

达利欧同时表示，随着政府和企业争夺资本、债务发行规模不断扩大，他预计全球债券抛售还会继续。各国政府正通过举债为财政赤字融资，而企业则在为新兴技术投资筹资，这种供需失衡可能继续对利率构成上行压力。

“我们正处于债券熊市，这一点我认为相当明确，而且我猜还会有更多下行空间，”他说。

他补充称，更高的借贷成本最终将迫使信贷和支出收缩，拖累经济活动，并可能进一步传导至股市。就目前而言，达利欧认为紧缩过程才刚刚开始，尽管盈利增长仍在为股市提供支撑，但信用环境已经开始走弱。