金吾财讯 | 东方证券发布研报指，9月以来波司登（03998）持续实施股份回购，9月21日至10月7日期间合计回购3900万股（拟注销但尚未注销），彰显公司对其中长期经营发展的信心，亦是对现有股东的良好回馈。研报指出，进入10月，公司核心产品羽绒服旺季即将拉开帷幕。公司近年持续强化多品牌矩阵搭建（波司登+雪中飞+博格纳）、加速产品创新（新材料+新品类+新科技+新技术）和渠道升级，同时强化AI对全业务流程的赋能，旺季销售值得期待。下半年公司加大高端渠道布局，继华东地区首家高端户外系列VERTEX店铺在上海兴业太古汇开业后，VERTEX杭州首店也在杭州湖滨银泰IN77开业。研报认为，VERTEX店铺有望充分展现公司旗下最“金字塔尖”的产品矩阵，有助于巩固和提升整体品牌势能，并吸引更多高端、时尚消费人群。东方证券维持对公司FY27财年保持高质量增长的判断，维持FY27财年收入保持中高单位数增长的预期，综合毛利率预计同比保持相对稳定，在良好费用控制之下，预计全年盈利增速略高于收入增速。公司自上市以来基本保持高分红政策，自2006年至今平均分红率为78.54%，近12个月股息率为7.79%，远超港股平均水平。研报认为，在公司中期有望保持韧性增长的预期下，较高股息率进一步强化其投资价值。东方证券基本维持对公司FY27-28年的盈利预测，新引入FY29年盈利预测，考虑之前股本的变动（9月以来回购股份尚未注销），预计公司FY27-29年每股收益分别为0.36、0.39和0.42元（原预测FY27和FY28年分别为0.37元和0.39元）。参考可比公司，给予FY27年12倍PE估值，对应目标价4.87港币（1人民币=1.17港币）（之前目标价是5.15港币），维持“买入”评级。

风险提示：天气波动、羽绒主业竞争持续加剧、女装业务持续低于预期等。