随着华尔街加速拥抱区块链技术，代币化（tokenization）被认为可能打开一个规模庞大的新市场，但研究机构Citrini Research认为，押注这一趋势的投资者，未必只能把目光放在比特币（BTC）和以太坊（ETH）上。

该机构在周四发布的一份79页报告《Breaking the Wall》中指出，将股票、债券及其他金融资产搬上区块链，可能催生交易、借贷和支付等一系列新业务，而更大的受益者，或许是那些从中收取费用的公司和加密项目。

报告称，代币化会把传统资产转化为可在金融平台之间流转的数字代币，并有望实现全天候交易。举例来说，一只代币化股票甚至可以直接作为抵押品，从投资者的数字钱包中发起贷款，而无需经过传统券商。

Citrini表示，其研究团队此前因人工智能相关研究而广受关注，相关观点一度引发市场剧烈波动；该机构目前还运营着拥有超过26.3万名关注者的Substack通讯。

代币化或重塑金融收费模式

在Citrini看来，代币化带来的灵活性，将为交易平台、放贷机构、稳定币发行方以及证券所有权记录服务商打开新空间。

报告明确指出，市场不应假设主要加密资产——尤其是BTC和ETH——一定会因此创出新高；即便它们上涨，也未必是参与这一主题的最佳方式。

为寻找投资机会，Citrini提出了两组投资篮子：一组聚焦上市公司，另一组聚焦加密代币。其重点放在那些随着华尔街更多业务“上链”后，能够持续收取费用的企业。

报告提到，代币化公司Securitize（SECZ）负责维持区块链代币与其所代表证券之间的法律关联；加密交易所Coinbase（COIN）和数字券商Robinhood（HOOD）可通过交易平台和区块链基础设施获得敞口；稳定币发行商Circle（CRCL）则可能受益于USDC稳定币需求上升，因为USDC可用于交易结算。

报告还点名了Figure Technology Solutions（FIGR），认为其可受益于代币化借贷；SoFi（SOFI）可能从稳定币支付中获益；而机构导向的数字资产交易所运营商Bullish（BLSH）也被列入名单。

值得注意的是，Bullish同时是CoinDesk的母公司，并正在收购股权登记机构Equiniti。

加密代币篮子更受青睐

相比上市公司篮子，Citrini表示，其对另一组加密代币组合“实际上更感兴趣”，因为该组合能够提供比有限的上市公司范围更广泛的敞口。

报告称，如果股票、大宗商品及其他金融资产真的持续迁移到链上，那么围绕这些资产构建的金融产品最终也会跟随而来。

在代币选择上，报告看好Aerodrome（AERO），认为其作为交易平台，可能从代币化股票交易中收取费用；Maple（SYRUP）则被视为面向机构投资者的链上借贷产品管理方。Pendle（PENDLE）允许投资者交易生息资产的未来收益；Ondo Finance（ONDO）提供代币化美国国债和股票产品，近期还扩展至永续合约。Aave（AAVE）提供借贷基础设施，Uniswap（UNI）提供去中心化交易市场，Ethena（ENA）则发行稳定币，并已扩展至数字金融领域，整合高收益储蓄、卡片和支付功能。

此外，Citrini的代币篮子还包括ether.fi（ETHFI），该项目聚焦加密金融服务；Chainlink（LINK）提供市场数据；LayerZero（ZRO）则用于连接不同区块链。

报告认为，随着代币化资产在金融平台和区块链网络中扩散，这三者都可能受益。

另一个被点名的项目是Derive（DRV），这是一家去中心化期权交易协议，若代币化股票及其他金融资产带动更多衍生品交易上链，它可能从中受益。

永续合约赛道也被看好

报告还提到新兴的永续合约交易平台Lighter（LIT）和Variational（VAR）。永续合约是一种允许交易者押注资产价格涨跌、但不持有标的资产的合约，与传统期货不同的是，它没有到期日。

Citrini表示，Hyperliquid（HYPE）已成为链上永续合约交易的主导平台，而Lighter和Variational这两家挑战者，可能会随着更广泛的永续合约市场扩张而获得更多关注。Citrini还在其股票篮子中通过Bitwise Hyperliquid ETF（BHYP）纳入了对Hyperliquid的敞口。

不过，报告同时提醒，交易量和网络活动增长，并不总能直接转化为代币价格上涨。投资者需要关注协议如何赚钱、费用由谁收取，以及代币持有人是否能分享这些收益。

报告还指出，流动性分散在多个竞争性区块链之间、网络安全风险，以及合成代币化股票面临的法律障碍，都可能拖慢这一趋势的落地。后者虽然能让投资者获得股价敞口，但并不赋予其传统股票所附带的投票权或直接所有权。

从市场角度看，若代币化继续推进，受益链条可能不仅限于BTC和ETH，而会向交易平台、稳定币、借贷、数据服务和跨链基础设施等更广泛的“收费环节”扩散。对投资者而言，这意味着围绕“资产上链”的机会，可能更多体现在商业模式和手续费捕获能力，而非单纯押注主流加密货币本身。