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　　来源：尺度商业

　　文 | 刘振涛

　　15.055亿欧元、62%的收购溢价、29.06%股权，一组数字勾勒出运动行业年内重磅资本事件。

　　近日，体育巨头安踏发布公告称，公司完成以15.055亿欧元对价收购PUMA SE（中文名下称“彪马”）29.06%的股权的交割，正式成为这家德国老牌运动品牌的第一大股东。

　　今年1月27日，安踏曾公告与Pinault家族旗下Groupe Artémis达成购股协议，现金对价15.055亿欧元，全部来自安踏的内部自有现金储备。安踏给出报价是每股35欧元，较彪马公告前最后一个交易日21.63欧元的收盘价溢价约62%。

　　细看安踏这场跨国收购，29.06%的股权刻意卡在监管红线30%之下的股权设计，让安踏不必启动全面要约收购，却手握董事会与监事会的关键席位，深度介入品牌经营决策。

　　根据彪马的财报，2025年全年公司净亏损6.46亿欧元，目前经营状况尚未明显回暖。安踏为何在此时以高价入股一家陷入困境的国际巨头？

　　这背后，是一场精心设计的资本布局。

　　从2009年收购FILA大中华区经营权，到2019年联合财团控股亚玛芬实现本土逆袭，再到如今入股彪马叩开欧美主流市场大门，这桩看似精妙的资本布局，既是安踏全球化战略的关键落子，也意味着一场机遇与风险并存的海外大考正式拉开帷幕。

　　60%溢价拿下彪马，一场精妙的收购布局

　　国内运动赛道硝烟未散，全球运动服饰市场再掀并购波澜。10月7日，安踏发布公告宣布，以15.055亿欧元收购德国运动品牌彪马29.06%股权，交易完成后，安踏将成为彪马第一大股东。

　　消息一出，迅速引发行业内外的广泛讨论。不同于市场常见的全面收购或财务投资，安踏收购彪马这场交易在股权比例、交易架构上做了充分考量，完成了一次兼顾成本、风险与控制权的精巧资本运作。

　　29.06%，这是安踏收购彪马的股权占比。有很多人疑惑为何是29.06%的股权呢？答案在于这个数字并非是简单随意安排，而是权衡后的精准卡位。

　　根据德国《证券取得与接管法》，持股达到30%及以上时，就会被认定取得企业控制权，就要触发强制全面要约收购义务，收购方需要向全体股东发出收购要约。

　　试想，一旦安踏持有彪马股权超过30%，意味着还需要向全体股东收购剩余股权，交易规模就不只是15.055亿欧元，并且还要接受德国证监部门的严格审核，不仅费时还费金钱。

　　29.06%股权控制在30%的红线内，同时也让安踏成为了彪马第一大股东，拥有足够的话语权。凭借第一大股东的身份，安踏可以顺利获得董事会、监事会相应席位，得以参与彪马重大经营决策，在品牌定位、产品研发、渠道策略、管理层任免等核心事项上拥有足够的影响力。

　　简单来说，安踏不需要全盘买下彪马，就能够深度参与这家国际品牌的运营，用相对可控的资金成本，拿到全球化布局急需的战略资源。

　　当然，安踏为了这笔交易，也付出了较高的溢价。根据安踏1月27日在港交所发布的公告，安踏收购彪马股权的价格为每股35欧元，而在公告前最后一个交易日，彪马的股票价格21.63欧元，每股交易价格溢价约62%。截至2026年10月9日，彪马收盘价格为22.98欧元，安踏收购每股价格仍然溢价52.31%。

　　值得注意的是，彪马2025年全年净利润亏损6.46亿欧元，2026年上半年，公司营收35.54亿欧元，同比下滑7.9%；合并净亏损为4630万欧元，虽然亏损幅度同比收窄，但整体仍未走出调整周期。

　　安踏为何要精心设计，不惜超60%的溢价收购经营承压的彪马？

　　其实，资本市场高溢价收购承压标的，往往对应着收购方看重的战略价值，彪马对于安踏集团的意义，远不止财务投资那么简单。

　　作为拥有数十年积淀的全球知名运动品牌，彪马同时手握专业运动与潮流时尚双重标签，产品覆盖竞技体育、休闲潮流等多个赛道，和安踏现有品牌矩阵形成很强的互补效应。

　　从安踏诞生以来，公司的基本盘扎根中国市场，旗下主品牌安踏深耕大众专业运动，收购的FILA主攻高端运动时尚，收购的迪桑特等聚焦高端滑雪等细分专业赛道。尽管安踏在国内市场站稳脚跟，但在欧美、中东等海外核心市场的品牌声量、线下渠道布局依旧存在短板。

　　而彪马经过多年深耕，已经在欧洲本土拥有极强的群众基础，在北美、中东等地区搭建起成熟的经销、零售网络，积累了大量本地消费者认知，同时拥有成熟的全球化供应链体系、国际化设计团队。

　　由此来看，安踏收购彪马这场交易，是一场精心设计的资本收购局，安踏看重的并非彪马当下短期盈利水平，而是其不可复制的全球品牌底座与海外渠道网络。这些沉淀下来的渠道、品牌、人才资源，正是丁世忠管理下安踏走向全球市场最为渴求的资产。

　　买买买，丁世忠豪赌全球化

　　入股彪马，并不是安踏第一次挥舞资本权杖进行海外品牌布局，而是丁世忠掌舵之下，安踏全球化扩张道路的延续。

　　安踏从1984年福建晋江的一个小裁缝店，慢慢成长为一家体育运动品牌巨头，可以看出丁世忠眼光十分长远。专心做体育赛道，靠多品牌覆盖不同人群，不盲目跟风跨界，选择在体育用品领域一干到底。

　　经过多年高速发展，国内体育运动市场已经告别野蛮生长的时代，市场空间逐步趋于饱和。各大运动品牌同台竞争，内卷加剧，存量博弈成为行业常态。当仅仅依靠国内市场，已经很难支撑进一步的高速增长，向外突围，开拓广阔的全球市场成为了必要的选择。

　　丁世忠掌舵下的安踏开启了买买买的节奏，开始豪赌全球化。安踏的全球化来看，先在国内做好国际品牌的运营，再走出去经营好国际品牌。

　　2009年，安踏以3.32亿元的价格从百丽国际手中拿下了FILA大中华区商标及经营权，彼时的FILA早已褪去昔日光环，在国内市场存在感微弱，品牌逐步走向边缘化，市场份额持续萎缩，并不被市场普遍看好。

　　接手之后，安踏没有延续原有经营模式，开启一场大刀阔斧的重塑改革，大力推行全直营模式，牢牢把控终端零售；投入巨额资金搭建适配高端定位的供应链体系，打磨产品品质；同时重新完成品牌定位，把FILA 塑造为 “高端运动时尚” 品牌，区别于安踏主打的大众专业运动赛道。

　　安踏的入局，让FILA 完成华丽逆袭，从一个没落品牌成长为集团的中坚力量，根据安踏的财报，2025年FILA营收达到284.69 亿元，成为安踏集团的“利润奶牛”。

　　FILA的整合成功，让安踏有了进一步的想法。

　　2019年，安踏牵头财团私有化了亚玛芬体育，将始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊等品牌纳入自己版图。此后伴随着国内户外消费市场爆发，始祖鸟等品牌商业价值大幅释放，亚玛芬体育也成功于2024年在纽交所独立上市，为安踏带来了丰厚的资本回报。

　　2025年，安踏又花费约2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪，进一步充实了多品牌矩阵。

　　丁世忠在接受媒体采访时，曾公开提出“企业全球化”与“品牌全球化”两个概念，安踏选择的路径，是以企业全球化带动品牌全球化——通过全球多品牌布局积累人才、研发、供应链、渠道和本地运营能力，反哺安踏主品牌。

　　2026年，安踏再次15.055亿欧元拿下彪马，再度补全自己的全球化版图。这也正是丁世忠豪赌全球战略的延续。

　　不过，与FILA和亚玛芬体育的收购不同，彪马是一家完完整整的跨国企业，安踏的收购没有取得完全控制，彪马仍将保持独立运营，安踏扮演的是“长期股东”角色，彪马收入也不会并入安踏报表。

　　这意味着，安踏无法简单复制过去管理FILA中国的模式业务来对彪马管理，需要进行新的管理策略的调整。

　　同时，彪马目前的经营承压，安踏如何帮助彪马改善当下的财务困境，优化成本结构，提振经营业绩也成为现实的挑战。

　　对于安踏与丁世忠而言，入股彪马是一场收益可观但风险同样突出的全球化豪赌。这笔交易，让安踏拿到叩开全球主流市场的关键钥匙，但能不能把股权优势转化成实实在在的业绩增长，还要看后续漫长的整合与运营。

　　这桩高溢价入股，已经把安踏的全球化推向全新阶段，属于安踏的全球故事，或许才刚刚开启。