智通财经APP获悉，特斯拉(TSLA.US)在得州Waco附近的SpaceX测试场举办了一场备受瞩目的Roadster演示活动。这场演示展示了下一代Roadster搭载SpaceX开发的冷气推进器，完成空中桶滚机动、跳过五辆汽车(含一辆大型卡车)，并借助吸力系统倒挂行驶，0至60英里/小时加速不到一秒。马斯克在直播中笑称：“呼，它真的能跑”。截至发稿，该股周五盘前上涨3.2%。

Ives：估值核心不在车，而在AI

Yorkville Ives分析师Dan Ives在研报中提出了一个关键判断框架：特斯拉的本质是“实体AI平台，其下承载汽车业务”。他指出，下一代Roadster在演示中实现了自动驾驶——尽管这是一款为“驾驶”而设计的产品，自动驾驶栈如今已是每款特斯拉平台的默认配置。他同时坦承，Roadster不会显著提振销量或收入，产量可能有限，但有助于在市场顶端重塑品牌光环，并在第三季度财报发布前一周将工程能力置于聚光灯下。

Ives给出了一个值得关注的估值拆解：在我们500美元的目标价中，自动驾驶、Robotaxi和Optimus合计贡献约三分之二，汽车业务只是“底座”。这一框架意味着，特斯拉的股价叙事已从“卖了多少车”转向“AI能力如何兑现”。

合并逻辑：从推测到共识

Roadster演示之所以引发超越产品本身的讨论，在于它第一次以具象方式将特斯拉与SpaceX的关系摆上台面——火箭公司开发的推进、压力容器和控制硬件，被安装在一款特斯拉量产产品上。Ives写道：“这只是协同效应的小例子。基于一系列战略AI/数据驱动因素，我们相信特斯拉与SpaceX在2027年底前合并的概率为80%。”

这一判断并非孤例。巴克莱分析师Dan Levy在周三的客户报告中指出，合并“已日益成为共识预期”，并认为宣布时点可能在特斯拉年度股东大会之前——根据SEC规则，该会议须在12月6日前召开。

Levy预计SpaceX将以全股票方式收购特斯拉，按当前估值(SpaceX约2.1万亿美元，特斯拉约1.5万亿美元)，马斯克将持有合并后公司约37%的股权，但控制约56%的投票权——远高于他长期希望的特斯拉25%持股门槛。

合并的核心逻辑被定位为AI垂直整合：特斯拉的Robotaxi和Optimus代表“实体AI”，SpaceX的Grok代表“虚拟AI”，而双方规划的Terafab芯片工厂是连接两者的关键基础设施。

汽车承压，AI加速

特斯拉2025年全年营收同比下降3%至948亿美元，为公司历史上首次年度下滑，全球销量也被比亚迪超越。但AI业务正在加速：Robotaxi已在奥斯汀、旧金山等七个主要都市区运营，Cybercab计划明年投产;FSD订阅数去年翻倍至110万;Optimus V3设计已可展示，计划2026年底前在弗里蒙特工厂量产。

然而风险同样明确。NHTSA正在对Robotaxi超速问题展开缺陷调查，Cybercab自行认证的合规性也在审查之中。合并本身还需面对双方股东批准、反垄断审查以及SpaceX美国政府合同与特斯拉中国业务之间的国家安全考量。

正如Ives所言，汽车业务是基础，但价值由AI定义。Roadster演示的意义或许正在于此：它用一场视觉冲击力极强的表演，提醒市场特斯拉的工程纵深远不止于造车——而这一纵深，正指向与SpaceX更深层的整合。