来源：金十数据

在2001年意外停发30年期美债整整25年后，华尔街正密切关注美国财政部长贝森特是否会在11月4日的季度再融资声明中，挥刀砍向流动性不佳的20年期美债。

美国财政部正面临沉重的发债成本压力，长期收益率已攀升至2002年以来的最高水平。尽管财政部长贝森特在8月中旬出人意料地将旧债回购规模扩大了一倍，但这一旨在压低长期借贷成本的举措并未能阻止收益率的持续上行。

上周进行的10年期和30年期美债拍卖虽然需求稳健，但两者的拍卖收益率均创下了2000年以来的最高纪录。在这一背景下，关于财政部可能削减甚至取消20年期美债发行的传言在华尔街迅速蔓延。

德意志银行策略师George Saravelos近期在拜访纽约客户后透露，市场内部已出现“即将暂停发行20年期美债的风声”。花旗集团的美国利率策略主管Jason Williams更是建议投资者调整头寸，由于20年期美债面临缩减或取消的预期，其表现有望超越10年期美债。

如果20年期美债最终被取消，其背后的核心逻辑将与2001年10月停发30年期美债如出一辙，即降低纳税人的借贷成本。当时财政部的意外之举曾引发市场震动并招致大量批评，30年期美债也因此在随后被恢复发行。

自前财政部长姆努钦于2020年重新引入20年期美债以来，该品种在市场上始终处于边缘化地位。由于流动性较差，其收益率长期高于相邻的10年期和30年期美债。随着整体美债收益率飙升，这种异常现象带来的利息支出压力变得愈发紧迫。

然而，他在2024年接受彭博社采访时也改变了态度。姆努钦当时明确表示应当取消这一期限的美债，并直言“这对纳税人来说成本太高了”。

资本争夺白热化，结构性转变削弱长债需求

当前的资本市场竞争加剧，进一步凸显了美债面临的供需失衡。超大规模云计算服务商（Hyperscalers）正在大举发行长期企业债券，以筹集资金投入人工智能基础设施建设，这直接与美债争夺资产管理公司的资金。

摩根士丹利（MS.N）投资管理公司的广泛市场固定收益主管Vishal Khanduja指出，市场中确实正在上演一场激烈的资本争夺战。此外，投资者因担心伊朗冲突推高能源成本引发通胀，以及对美联储加息抑制物价的预期，也纷纷要求更高的收益率溢价。

Khanduja还特别提到了美国养老金体系的结构性转变。他表示，以往缴费确定型（DC）养老金计划曾因其负债管理需求，成为长期美债的巨大需求来源，如今这种向其他模式的转变正在削弱这一支撑。

Jason Williams的分析与此不谋而合。他认为，由于长端企业债发行量增加导致养老基金对美债需求疲软，贝森特完全可能以此为由削减或取消20年期美债。

花旗集团预计，财政部可能会在每次拍卖中将20年期和30年期美债的发行量各削减30亿美元，并通过增加短期国库券（T-bill）的发行来填补资金缺口。对于这一潜在举动，财政部目前尚未作出官方回应。

警惕“恐慌”信号，市场紧盯多重政策节点

尽管停发20年期美债能在一定程度上缓解成本压力，但这并非一个完美的解决方案。法国巴黎银行策略师Guneet Dhingra在发给客户的报告中警告称，此举可能会被市场解读为恐慌情绪。

该策略师强调，这或许会释放出财政部政策工具已经耗尽的危险信号，从而助长“债券卫士”（即通过抛售债券推高收益率来抗议政府财政政策的投资者）的势力。此外，意想不到的后果还可能包括导致整体市场流动性下降。

下个月突然宣布终结20年期美债，还可能损害美国财政部在债务管理方面长期建立的“定期且可预测”的声誉。此前，贝森特在上一份再融资声明发布仅两周后就突然扩大回购计划，已经引发了市场参与者的质疑与担忧。

市场参与者正在从多个即将到来的时间节点寻找财政部下一步行动的蛛丝马迹。在今年8月的上一份再融资声明中，财政部对其前瞻指引进行了微妙调整，将未来在票息和浮动利率债券销售方面的措辞从潜在的“增加”改为了“变动”，这实际上已经为缩减20年期和30年期美债供应量敞开了大门。

如果财政部正在酝酿重大政策转向，初步迹象可能会在本周五显现。届时，财政部将在季度再融资声明发布前，向一级交易商发放常规调查问卷以搜集市场反馈，过去该问卷就曾调查过稳定币对12个月以内短期国库券的需求情况。

若本周五的问卷中包含关于20年期美债的问题，或将在一定程度上缓解市场的焦虑情绪。紧接着在11月2日，财政部将更新其对现金余额和借款需求的季度预测，保持较小的营运现金余额也是其潜在选项之一。

随后在11月4日，备受瞩目的最新季度再融资声明将正式出炉。即使届时没有做出任何改变，投资者也会仔细研读财政部借款咨询委员会（TBAC）同日发布的声明，该委员会由外部交易商和投资者组成，其观点具有重要风向标意义。

对于最终的政策走向，荷兰国际集团美洲区研究主管Padhraic Garvey认为，基准预测是财政部将维持现状。他直言：“如果你想采取行动，保留其他品种而砍掉20年期是最直接的。没有人喜欢20年期美债。”

Garvey补充道，目前最明智的做法是在整个收益率曲线上保持稳定的发行节奏，但他怀疑美国财政部正处于一种极其灵活的运作状态。“如果他们觉得可以借此降低利息成本，他们绝对准备好将发行量转移到收益率曲线的不同部分。”

任何长端票息债券拍卖规模的缩减，都将迫使财政部进一步增加短期国库券的供应。财政部也可能借此机会引入新产品，例如与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的1年期浮动利率票据。扩大收益率曲线在2至5年期区域的短期美债发行规模，同样是华尔街预期中的可行替代方案。