Amanda Cooper

路透伦敦10月15日 - 针对美国科技公司潜在违约风险的保险成本已创下历史新高，这再次表明所谓的“AI交易”中信贷压力正在加剧，尤其是对于依赖未来收入的数据中心而言。

尽管推动人工智能热潮的公司股票今年仍位列全球股市涨幅榜前列，但随着利率上升 (link) 和通胀加剧 (link)，投资者正在重新评估资本成本，导致许多公司股价在过去几周内大幅下跌 (link)。

此外，部分投资者和分析师也对涌入数据中心、计算能力及其他基础设施的数十亿美元何时能见效——甚至在某些情况下能否见效——表示怀疑。

与此同时，与人工智能相关的信用违约互换（CDS）——一种在2008年金融危机期间崭露头角的违约保险——的需求已大幅飙升 (link)，即使是苹果 AAPL.O、亚马逊 AMZN.O 和微软 MSFT.O 等行业巨头也不例外。

对于其中一些负债较重的竞争对手、供应商和客户而言，信用违约互换（CDS）的成本上涨速度甚至更快。

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

什么是信用违约互换（CDS）？

这是一种衍生品，旨在防范债券发行方（无论是公司还是政府）无法履行债务义务的风险。

债券投资者期望在债券到期时收到利息支付和本金偿还，但他们承担着这些支付可能无法兑现的风险。

购买 CDS 通过有效提供针对违约或其他信用事件的保险，帮助投资者对冲该风险。例如，如果债券价值因任何原因下跌，投资者可能会增加其 CDS 持仓以帮助抵消这一损失。

近期信用违约互换（CDS）价格上涨的公司中，没有一家已违约或释放出可能违约的信号。

这是一个庞大的市场吗？

据国际掉期与衍生品协会（ISDA）称，单名CDS市场（涵盖单一发行人的债券）规模约为9万亿美元。

国际清算银行（BIS）数据显示，这一规模仅占全球债券市场的一小部分，全球债券市场的未偿债务证券总额超过150万亿美元。

规模最大的CDS市场是政府债券市场。

美国存管信托与结算公司（DTCC）的最新数据显示，第二季度整个市场的平均每日CDS交易额为160亿美元，高于一年前的130亿美元。沙特阿拉伯的CDS交易最为活跃。

但即便是大型企业，日均交易量有时也仅为个位数，这意味着小额交易可能会对价格产生巨大影响。

谁购买CDS？

债券投资者通常通过中介（通常是投资银行）购买CDS，中介随后会寻找一家金融机构为相关债券发行保险单。这些属于“场外交易”，不通过中央清算所。

对冲基金也参与该市场 (link)，向寻求对冲风险的投资者出售CDS。

买方向卖方定期支付一笔称为“保费”的费用，而卖方则承担信用事件的风险。

CDS以信用利差的形式报价，即衍生品卖方向买方收取的保护费，以基点(bps) 为单位。信用事件的预期风险越高，利差就越大。

报价为100个基点的CDS，每100美元债务的年保险费为1美元。

科技行业CDS现状如何？

标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）数据显示，深陷债务危机且正处于当前风暴中心的数据中心运营商CoreWeave (link) CRWV.O 的CDS利差已升至1,000个基点以上。

这表明该公司未来五年违约概率约为63%，而一年前这一概率仅为30%左右。

科技类CDS的波动反映了投资者对以下问题的担忧：对人工智能的大规模投资将以多快的速度转化为利润，以及负债累累的公司能否产生足够快的回报来支付不断攀升的利息成本。

甲骨文 ORCL.N 的CDS交易价格已接近300个基点，远高于其他与人工智能相关的公司。

英伟达 NVDA.O 的CDS在最近几周也大幅上升至约90个基点，Meta META.O 的CDS交易价格则在104个基点左右。

相比之下，投资级CDS指数的交易水平约为60个基点 CDXIG5Y=MG。

什么会触发CDS赔付？

信用违约互换（CDS）在发生信用事件后才会支付赔偿金，信用事件可能包括发行人破产或未能支付债券本息。

当市场对发行人信用状况的担忧加剧时，对信用保护的需求通常会上升，从而导致CDS利差扩大。

赔付并非必然。2023年，当瑞士信贷倒闭并被竞争对手瑞银（UBS）接管时，欧洲、中东和非洲（EMEA）信用衍生品裁定委员会（CDDC）裁定，该事件不会触发CDS赔付。

既然是保险，问题出在哪里？

CDS为债券持有人提供了对冲工具。但市场对风险的担忧加剧会推高保护成本，这可能促使投资者抛售债券，并提高发行人的融资成本。

这可能会加剧对信用状况的担忧，并可能形成一个自我强化的循环。