FX168财经报社(亚太)讯 当美国10年期国债收益率接近5%时，美债本应成为股票投资者理想的避险工具。然而，在通胀持续高企、政府债务供应增加以及全球利率中枢上移的背景下，这一传统投资逻辑正受到挑战。 花旗集团澳大利亚首席执行官Mark Woodruff警告，美国国债对股票投资组合的保护作用正在减弱，即使收益率处于多年高位，也不意味着美债能够在股市下跌时提供可靠的对冲。

Woodruff周二(10月20日)在悉尼举行的花旗澳大利亚及新西兰投资会议期间向记者表示，正常情况下，收益率约为5%的10年期美国国债应当具有较强的避险吸引力。但随着物价和利率持续上升，投资者对美债的需求受到抑制。尽管市场对风险对冲产品的兴趣正在增加，但他强调，当前市场周期与以往存在明显差异。

三大因素削弱美债避险属性

Woodruff指出，美国国债市场正面临三项结构性挑战：首先，随着政府借贷规模不断扩大，国债供应持续增加；其次，通胀压力居高不下；最后，全球主要央行所面对的中性利率水平正在上升。

所谓中性利率，是指既不会刺激经济增长、也不会抑制经济活动的利率水平。当中性利率上移时，市场对长期利率的预期也可能随之抬升，从而对债券价格构成压力。

他认为，这三项因素叠加，正在削弱美债过去在投资组合中的防御作用。他同时强调，政策制定者必须防止通胀预期进一步固化，否则长期利率可能持续承压。

传统避险逻辑遭遇挑战

Woodruff的观点反映出全球投资者正在重新评估政府债券在资产配置中的角色。

传统上，当经济增长放缓、股市承压时，投资者往往买入美国国债寻求避险，推动债券价格上涨、收益率下降。这种股债走势的负相关关系，使美债成为平衡股票投资风险的重要工具。

但近年来，尤其是在通胀成为市场主要风险来源时，股票与债券越来越容易同步下跌。当通胀上升推动市场提高利率预期时，股票估值和债券价格都可能受到冲击，导致传统股债组合的分散风险效果下降。这一变化促使部分投资者寻找其他对冲工具，包括对冲基金、信用类资产以及大宗商品。

美债面临双重压力

今年以来，全球债券市场持续受到通胀和融资需求的双重影响。9月份，受能源成本攀升推动，美国10年期国债收益率一度升至2007年以来最高水平。

持续的伊朗战争推高油价，加剧市场对通胀反弹的担忧。能源价格上涨不仅可能抬高企业生产和运输成本，也可能使美联储更难结束紧缩周期，从而削弱长期国债的吸引力。

高盛本周也指出，随着美债起始收益率上升，债券重新成为能够提供可观回报的投资资产，但这并不意味着其始终能够有效对冲股票风险。

与此同时，高盛注意到，原油正吸引部分寻求投资组合对冲的资金，而全球央行持续购金，则为黄金提供了结构性需求支撑。

对于长期美债而言，如果投资者不再愿意将其作为主要避险工具，相关需求可能进一步减弱，进而推高期限溢价，即投资者持有长期债券所要求的额外收益补偿。这也意味着，美债收益率可能对未来的国债发行计划和通胀数据更加敏感。

华尔街分歧加剧

不过，华尔街并非一致看空美国国债。全球最大资产管理公司贝莱德上周上调了对美债的配置观点，认为当前较高的收益率能够为投资者提供更大的缓冲空间，而市场可能已经过度计入美联储进一步加息的预期。

值得注意的是，贝莱德此次调整主要集中在短期美国国债，而非全面看好所有期限的美债。该机构将短期美债上调至超配，同时对长期美债保持相对谨慎的立场。这意味着，贝莱德看重的是高收益率带来的投资回报和相对较低的久期风险，并不意味着其认为长期美债已经完全恢复传统避险属性。

摩根士丹利投资管理公司则提出另一种解释：美债收益率上升未必意味着金融体系面临压力，也可能反映美国经济增长依然强劲。尽管如此，该机构仍对债券久期保持低配，更倾向于信用类资产。

美债能否重获避险地位？

对于投资者而言，当前争论的核心并非美国国债是否仍有投资价值，而是较高的票息收益能否抵消通胀、利率波动以及股债同步下跌带来的风险。

如果未来美国通胀逐渐缓解，美联储结束加息周期，美债可能重新发挥传统的防御作用。届时，经济增长放缓引发的利率下行，可能推动债券价格上涨，为股票投资组合提供一定保护。

但如果通胀持续居高不下，特别是伊朗战争导致能源价格长期处于高位，美债可能继续面临通胀与利率风险的双重冲击。投资者也可能进一步转向黄金、原油及其他替代资产寻求风险对冲。