汇丰资产管理表示，黄金近期虽然从年内一度飙升至每盎司5000美元上方后明显回落，但在债务与通胀担忧持续、地缘政治碎片化加剧以及各国央行推进储备多元化的背景下，黄金作为“硬资产”的配置逻辑仍然存在，所谓“去货币化交易”仍可能延续。不过，该机构同时警告，黄金并不是应对股市回调的万能工具，近期市场表现显示，它并未像部分投资者预期的那样有效对冲权益资产下跌。

黄金回调后仍有配置逻辑

汇丰资产管理策略师指出，黄金此前的“惊人牛市”已经降温，价格回落、波动率上升，但这并不意味着投资者应该放弃黄金。该机构认为，在高油价、利率上升和美债收益率飙升的环境下，黄金年初以来表现不及预期，但从战略层面看，地缘政治碎片化和央行储备分散化仍在支撑需求。

汇丰称，资本流向黄金等“硬资产”的“去货币化交易”仍可继续，因为市场对债务和通胀的担忧并未消失。该行还表示，尽管黄金波动率近期明显抬升，但从历史比较来看，这一波动水平并不算特别极端。

并非股市回调的万能对冲

汇丰同时强调，最近的市场走势表明，黄金并没有成为有效的权益回撤对冲工具。该行解释称，当杠杆资金集中持有黄金时，股市下跌会触发保证金追缴，迫使投资者卖出黄金筹资，从而加剧金价波动。因此，黄金虽然在“多极化”世界中仍可被视为应对系统性风险的工具，但并不保证在短期波动中发挥稳定器作用。

汇丰指出，这也提醒投资者，没有任何单一资产能够抵御所有类型的市场压力，因此“分散那些本身用于分散风险的资产”仍是当前的重要策略。

收益率和美元仍是关键变量

今年7月，汇丰曾表示，尽管美国国债收益率更高、美元更强，但持续的配置需求、央行买盘以及交易所交易基金（ETF）资金流入，仍将支撑黄金价格在2026年底前进一步上涨。汇丰全球首席投资官威廉·塞尔斯（Willem Sels）和全球财富洞察主管露西娅·库（Lucia Ku）当时写道，黄金在中东冲突期间并未上涨，且大体上与股市同步波动。

两人认为，美国国债收益率目前是驱动金价的主要因素。收益率上升会提高持有不生息资产的机会成本，从而压制金价。汇丰还表示，在实际利率居高不下、美元走强的情况下，黄金短期内可能维持区间震荡，但投资组合多元化需求、央行购金以及稳定的ETF流入，仍将支撑其对黄金的中期看多判断，并预计金价在年底前还有进一步上行空间。

中国需求与油金关系变化

今年5月，汇丰贵金属首席分析师詹姆斯·斯蒂尔（James Steel）表示，黄金在伊朗冲突期间的表现“完全符合其应有表现”。他当时提到，中国需求表现良好，上海黄金交易所溢价约为20美元，显示中国国内需求强劲，且主要来自机构端，而非传统上的珠宝、金币和小金条需求。

斯蒂尔解释称，这一变化与中国和印度的监管改革有关：目前中国顶级保险公司获准配置实物黄金，印度的资产管理机构也被允许这样做。他认为，机构资金正在成为黄金需求的重要来源。

谈及金价在1月底一度升至每盎司约5400美元后又因中东局势和油价飙升而回落时，斯蒂尔表示，前期上涨“有些过头”，市场吸引了大量此前并未参与黄金交易的资金，仓位可能过于拥挤，CFTC数据等也显示市场偏多。

对于外界质疑黄金在伊朗遭袭和油价上涨后未能充当避险资产，斯蒂尔反驳称，油价上升、通胀担忧重燃、美债收益率和美元走高、股市下跌的环境下，市场需要现金，而黄金恰好提供了流动性。他表示，黄金市场确实出现了抛售，但更多是对金融市场压力的反应；从某种意义上说，黄金像一份保险，而当时这份保险被兑现了。

黄金仍是独特的硬资产

斯蒂尔还谈到黄金与油价的历史关系。他表示，在20世纪70年代，黄金与原油呈正相关；80年代也大体如此，油价下跌时金价也下跌。但进入90年代后，随着石油在全球经济中的重要性下降，这种相关性逐渐破裂，如今两者相关系数大约只有0.15，甚至有时为负，目前则处于负相关状态。

在投资属性上，斯蒂尔认为黄金可以被视为一种另类资产，它既是硬资产，又具有很高流动性，这一点不同于加拿大农田等其他硬资产，因为后者难以快速变现。他补充说，越来越多过去从未在投资组合中配置黄金的资产管理人，开始将黄金纳入配置，因为他们正在寻找替代性资产。

整体来看，汇丰的观点是：黄金中长期仍受“去货币化交易”、央行购金和ETF资金流入支撑，但短期走势仍将受到美国收益率和美元强弱的压制。对投资者而言，黄金更适合作为组合中的分散工具，而不是单独承担所有风险对冲功能。