金吾财讯 | 上周（10.12-10.16）AI链触发一轮由美股主导、亚洲股市紧跟的广泛回调，且从高端半导体、存储芯片，到光通信、PCB乃至AI服务器等产业链大部分环节同步疲软。费城半导体指数创下2008年以来最长连跌纪录，纳斯达克100指数上周累计下跌5.5%，录得2025年4月以来最差单周表现。高盛主经纪商业务部门数据亦显示，截至10月15日的五个交易日，对冲基金削减科技股仓位的幅度创高盛2016年开始统计以来最大，其中信息技术板块净卖出最为突出，而半导体板块卖出金额最大。可就在这一股市背景下，特斯拉、英伟达、美光科技、OpenAI等国际AI链巨头近日又纷纷扭头振臂高呼下场“物理AI”。特斯拉当地时间周一向SEC提交的DEF 14A委托书文件中，首次以书面形式写入“V3 Optimus for mass production”；美光科技副总裁李哲在首尔COEX会展中心举行的韩国半导体展上透露，公司正研发专为物理AI应用而设计的边缘推理存储器（EIM）。英伟达GTC柏林大会定于当地时间10月20—22日举办，官方明确聚焦加速计算、智能体AI、物理AI、机器人、开源模型、AI基础设施等方向。OpenAI首席执行官山姆·奥特曼接受外媒采访时透露，将把机器人智能系统研发作为核心攻关方向，并预计有望在2027年推出效果亮眼的演示样机。

受相关消息影响，周二（20日）A股、港股市场在AI链仍整体受压之际，物理AI板块走出逆市大涨行情，并将涨势延续至今日（21日）。截至发稿，港股市场中，迅策（03317）涨5.29%，五一视界（06651）涨4.90%，佑驾创新（02431）涨3.40%，本末科技（06731）涨2.67%，地平线机器人-W（09660）涨1.06%。

A股市场中，凡拓数创（301313）涨14.32%，索辰科技（688507）涨5.17%，东土科技（300353）涨3.77%，能科科技（603859）涨3.10%，中控技术（688777）涨3.09%，奥比中光-W（688322）涨2.68%，汉王科技（002362）涨1.91%。

不过，在多重情绪与催化交织盘面下，投资者亟待审慎理清的是，本轮物理AI上行行情，究竟是资金在算力主线遇冷后的叙事接力，还是产业商业化兑现节奏真的迎来前置？

一、估值叙事迁移，物理AI长线增长规避短期AI资本回报拷问上周美股AI链下行并传导至亚太市场，直接导火索来自AI云计算企业CoreWeave的信用端异动：其五年期信用违约互换（CDS）利差一度走阔至1194.5个基点，衍生品市场隐含的五年违约概率突破60%；票息9%、2031年到期的债券收益率上行至15.6%；另一档9.75%票息债券收益率触及16.2%，而该收益率区间通常被市场定义为困境债务信号。CoreWeave信用风险快速抬升，放大了市场对于AI行业资本支出回报能力的担忧，进而带动AI产业链标的出现恐慌式抛售。这一波动背后，底层逻辑是AI板块估值核心要素的切换：从“AI有没有需求”转向“资本支出能否在折旧与融资成本周期内产生足够回报”。叠加宏观背景中美国通胀数据强化利率维持高位的预期，高久期成长股迎来系统性重定价。光通信、PCB、存储芯片等赛道跌幅居前，除前期交易拥挤度偏高之外，更在于其估值高度依赖远期现金流折现，利率上行，直接推高折现模型分母端，压制估值空间。此前数据中心叙事短板暴露：市场开始要求短期增速兑现，持续资本开支带来的折旧压力、融资成本压力逐步显性化。在算力、存储等主线遭遇回报逻辑拷问的同时，资金开始寻找适配高利率环境的新叙事载体，物理AI由此进入资金配置视野，二者估值逻辑形成鲜明对照。弗若斯特沙利文发布的《2026全球人形机器人市场研究报告》披露，2026年上半年，全球人形机器人销量达3.6万台，收入5.4亿美元，对比AI数据中心的收入体量，仍存在数量级差距，尚未进入“资本开支能否覆盖回报”的拷问阶段。这意味着在高利率环境中，物理AI暂时不用接受短期现金流验证。资本从“需要当期利润表核验的算力叙事”，转向“兑现节点后置、短期免于财报检验的物理AI叙事”，属于资金层面理性的久期配置行为，不等同于产业基本面优先级发生翻转。巨头对外释放的信息里，也为商业化兑现周期预留了充足的弹性与预期留白。特斯拉虽表示“V3 Optimus准备大规模量产”，但未提到具体量产与商业化落地时间，沙利文上述研报也指出，特斯拉Optimus、Figure AI、Agility等产品大多还停留在原型迭代和实验室小规模试点，业务更多以企业内部自用为主。美光尚未公开EIM计算架构，而传闻中的“2028年下半年实现量产”也仅仅是业内人士预测。OpenAI虽预计在2027年推出演示样机，但奥特曼并未披露更多细节，且表示“人形机器人真正走向公开实际应用，还需要数年时间。”换而言之，这些AI巨头们对外的“物理AI”呼声中，基本都保留了“2027年前暂不接受利润表检验”的预期窗口。国内产业端的判断同样偏谨慎，人形机器人龙头宇树科技周二坦言：“人形机器人行业尚处于商业化早期，技术成熟度、下游市场需求培育、产业链配套能力均存在不确定性。”二、物理AI长期产业方向清晰，短期需关注“三个不对称”尽管商业化落地尚存重重挑战，但物理AI长期产业方向清晰。开源证券研究认为，物理AI有望成为coding之后需求空间最大的市场。市场机构Markets and Markets调研预测，全球物理AI市场规模预计将从2026年的15亿美元增长至2032年的152.4亿美元，年复合增长率高达47.2%。只是，方向确定不等于落地路径确定，当前市场叙事隐含的增长路径假设，和真实产业现状之间，还存在三组可跟踪、可证伪的不对称。这也是投资者应对当下市场纷繁信息时，需要审慎思考的关键之处。第一个不对称，是官宣发布密度与整机产能爬坡速度之间的落差。特斯拉在文件中写明“已为V3 Optimus大规模量产做好准备”，但产业端表现仍较为保守。据华尔街见闻报道，知情人士透露斯拉8月Optimus周产量已达数百台，较今年二季度的每周数十台增长约十倍，但仍较其规划的每周约两万台有着明显差距。从数十台到数万台，这个过程需要跨越的并非平滑增长曲线，而是涵盖手部结构装配、关节模组全检、供应链从小批量试制升级至车规级流水线等系列工程门槛。在企业切实实现产能目标达成前，口号也好规划也罢，都不能等同于实际生产能力与水平。第二个不对称，是远期市场空间口径与当前可审计收入之间存在数量级落差。物理AI市场规模测算存在较大口径差异：前文Markets and Markets预测2032年全球物理AI市场规模将达152.4亿美元；Strategy&测算2030年全球物理AI市场规模约4300亿欧元；黄仁勋预估物理AI可重塑的制造与物流产业存量价值约为50万亿美元量级。而这些不同预测差异跨度，也展现出行业“当前真实确认收入”与“叙事纳入的全产业存量价值”之间的鸿沟。口径越宽泛，叙事久期越长，估值对利率、现金流贴现假设的敏感度越高。因此，当市场引用“万亿市场空间”论证估值时，投资者更需谨慎追问数字统计口径、对应兑现时间节点，以及从当前收入到远期目标之间必须跨越的关键里程碑。第三个不对称，是技术迭代、商业化进程等慢变量约束，不会跟随叙事热度同步加速。当前物理AI的核心瓶颈不在于云端算力供给，而在物理交互数据与模型泛化能力。中国信通院联合清华大学发布的《具身智能发展报告（2026年）》指出，当前技术路线尚未定型，且千万小时高质量物理交互数据缺口、Sim2Real仿真迁移鸿沟等难题，解决所需周期均不受官宣发布频率影响。此外，该报告还直白地指出，当前行业“技术冷、应用冷、企业冷并存：前沿模型闭源导致产业可获得能力与前沿水平存在约两代断层，数据效用限制模型能力上限；出货不等于上岗，相当比例设备月均开机天数不足10天，订单含金量低，整机价格仅占全生命周期成本的40%-60%；表演租赁日租金跌去八至九成，二手工程样机残值缩水近九成，多数企业增收不增利。”商业化维度上，报告表示，多数环节仍处于“增长已成立、盈利未建立”的探索阶段，可持续商业闭环尚未形成。值得一提的是，此番物理AI板块的走高，本质是AI大板块回调之后，板块内部主线切换，并非独立于全球AI定价体系的独立行情。若后市算力、芯片主板块延继续走弱，在情绪传导效应下，物理AI上涨走势恐将难以维持。结语总体而言，巨头集中加码物理AI，并非单纯的概念造势，背后是AI产业从云端数字大模型，向实体具身智能延伸的长期趋势。但本板块短期上行，是多重因素共振的结果：既有算力主线回调后的资金腾挪，也叠加了英伟达大会、特斯拉文件披露等事件催化。不可否认，物理AI有着确定性极高的长期产业价值，但当下股价已提前计入大量远期乐观假设。展望后市，能不能演化成贯穿数年的核心主线，而不只是一轮事件驱动的阶段性轮动行情，最终仍要依靠持续落地的产能、订单与商业化数据，来逐步验证。