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　　来源：六里投资报

　　今天（10月21日），著名投资人段永平在社交媒体上谈及泡泡玛特时称，应该还会再买一些。

　　近日来，段永平颇为活跃，频频发言，围绕前期举牌泡泡玛特、苹果开始介入智能家居等事件，对AI投资的看法，重仓的拼多多、茅台等公司等等，给出了他的观点和思考过程。

　　作为曾经创立“小霸王”与“步步高（维权）”的知名企业家，段永平在“退休”后专注投资20余年，

　　他对网易、拼多多、茅台等公司的投资，是投资圈反复讨论的经典案例。

　　投资报也多次分析过他所管理的基金组合，具体点此查看。

　　段永平从2025年一季度就开始积极介入A I领域，

　　组合中纳入了英伟达、台积电等AI领域重要标的，且不断加码；持仓中AI浓度逐步上升。

　　到今年一季度末，其持仓规模已经突破200亿美元；

　　而在今年的二季度调仓中，段永平对科技股进行了阶段性调整，

　　大幅减持了英伟达、谷歌等前期涨幅较大的科技股；增持拼多多，伯克希尔，买回阿里。

　　此外，2026年5月7日，段永平发文称，

　　自己已经清仓中国神华，全部换成泡泡玛特，正式大规模建仓。

　　5月25日，港交所披露文件显示，

　　段永平合计持有泡泡玛特7637.16万股，成为仅次于创始人王宁的第二大股东。

　　其成本约在150港元附近，对应持仓市值超过110亿港元。

　　2026年7月上旬，段永平仍在持续加仓，

　　持股一度达到1.02亿股，持股比例升至7.65%，来到本轮持仓的峰值。

　　7月23日，段永平发帖表态：“泡泡玛特我才刚开始买，10年内大概率不会卖。”

　　最近，泡泡玛特股价连续下跌，

　　截至10月21日，收于129.8港元，10月份以来已下跌约15%，

　　在这笔投资上，段目前可能还处于浮亏。

　　但段永平坦言，“这个世界没有后悔药。

　　如果知道会跌，当然要再等等。

　　关键是，无论你做什么，你自己要觉得10年后这件事情是make sense的，不然就不应该做。

　　他还表示，应该还会再买一些，但不会超过公司的10%。

　　至于对AI投资竞赛，

　　他评价说，“投资AI感觉有点像’囚徒的困境’，不投的人大概率会掉队。”

　　但是对算力这个行业，他直言没那么了解，无法下重注，也不敢拿10年。

　　此外，他还提到了拼多多、茅台等正在重仓、或者曾经重仓的公司。

　　段永平素来推崇“买股票就是买公司”的核心原则，

　　在和网友的交流中也是直言不讳，没有过多花哨的修饰，只有坦诚的沟通。

　　仔细品味，或许能从中了解学习到他投资的底层逻辑和方法。

　　投资报（liulishidian）整理精选了段永平分享的精华内容：

　　买泡泡玛特10年后

　　应该不会输给存银行

　　1、问：对最近这几天泡泡玛特下跌怎么看，会不会后悔之前买早了、买高了？

　　段永平：这个世界没有后悔药啊。

　　如果知道会跌，当然要再等等。

　　我的苹果从高点掉40%以上至少有过三次。

　　我要每次都能买在低点就是神了，其实神也做不到的。

　　关键在，无论你做什么，你自己要觉得10年后这件事情是make sense的，不然就不应该做。

　　我分配在泡泡玛特上的钱已经可以了，我并不希望跟任何人“作战“的。

　　公司最后的买家只有一个，就是公司自己，我们都是过客。（2026.10.17）

　　2、问：就机会成本而言，您现在call走的苹果会选择再多买点现在的泡泡玛特吗？

　　段永平：我应该还会再买一些，

　　但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。

　　网易我最多也就到过10%左右吧。

　　现在搞得我像个泡泡玛特代理人似的，

　　我以后不想再回答这种问题了，反正我的观点该说的都说了，对错过几年就知道了。（10月21日）

　　3、问：巴菲特曾说过买入那些优秀到连傻瓜都能经营的企业，您觉得泡泡玛特目前是吗？

　　段永平：泡泡玛特还是需要厉害的人才能经营好的。

　　4、问：泡泡玛特你心目中有个大概的价格吗？

　　段永平：我在想（泡泡玛特）10年后会是什么价格。

　　我觉得（持有收益）应该不会输给存银行的。

　　泡泡低代价提供情绪价值

　　企业护城河越宽，越难被复制

　　5、段永平：人们对游戏的误解其实是延伸到了泡泡玛特这类产品上，

　　好多人以为这是小孩子喜欢的东西，

　　其实大多数玩家也是大人，像游戏一样。

　　人生，其实就是在用时间换快乐（如果能够的话），

　　网络游戏和泡泡玛特，能够提供的情绪价值，其实可能是最便宜的那种了。

　　6、问：请问泡泡玛特的商业模式、企业文化，有哪一点是不可以复制的，哪一点是不可以模仿的？

　　段永平：那你觉得花多少钱可以复制茅台，苹果？

　　要能复制早就有人复制了啊！

　　Moat（护城河）越宽，复制越难，这就是商业模式的意义。

　　你再看看有多少企业想加入潮玩，复制泡泡玛特的？

　　即便强如阿里，腾讯，都找不到北啊。

　　突然想到，复制茅台其实也是有办法的。

　　目前复制茅台的代价是1.68万亿人民币，复制苹果是4.45万亿美金，复制泡泡玛特是2033亿港币。（8月12日）

　　7、问：LV的包能否借用盲盒形式售卖呢？

　　段永平：功能性强的东西大概是不能用盲盒的，

　　贵的东西应该也不行。

　　泡泡玛特厉害的原因，不是因为盲盒。

　　市场上那么多卖盲盒的，有几个火的？

　　想象一下你去苹果店，

　　买个iPhone盲盒，先付5000块，有1%的概率开到iPhone18，

　　其他的是iPhone17-iPhone6．这样的话，消费者会气疯的。

　　你想不明白可能跟你对生意没有理解有关系。

　　8、问：你说泡泡玛特的商业模式不是线性增长的，是什么原因呢？

　　段永平：其实每个公司都不是线性增长的，

　　泡泡玛特规模还不够大，所以比较容易看出来而已。

　　英伟达也不是线性增长的啊，苹果也不是。

　　绝大部分公司都很难有10年以上线性增长的经历。

　　我在小霸王的时候，我们每年100%+增长，但到第7年也断了。

　　9、段永平：我感觉人们逛泡泡玛特店和逛苹果店时的目的性，似乎差别还蛮大的。

　　去苹果店的人们我猜多数是有明确目的的，

　　而逛泡泡玛特店的人们主要是去逛，

　　看到啥合适的就买点，随机购买的概率要高很多，而且空手离开的概率不高。

　　拼多多

　　未来利润800亿不香吗

　　10、问：为什么苹果可以给到接近40倍PE，而拼多多只有4倍左右PE？

　　段永平：估值是什么意思？

　　就是猜别人愿意给什么价？

　　最关键是你自己愿意给什么价。

　　如果你不懂企业不懂生意，估值将会是你很难受的一件事情，

　　因为你的估值会跟着股价上下波动。

　　11、问：现在拼多多的市值大概是7500亿，净现金大概是6300亿，一年大概能赚1000亿。未来净利润到2000亿的概率如何？

　　段永平：未来800亿你觉得不香么？（2026.10.16）

　　苹果早就该做智能家居

　　一度把苹果买到占比95%以上

　　12、问：段哥苹果开始推出智能设备家居这个品类，长期看你看好吗？这是做对的事吗？听说14年就开始筹备了。

　　段永平：苹果早就该好好做了吧，

　　不知道为什么一直不太好，对智能家居而言，苹果的生态应该是最有利的，

　　至少在美国如此。（10月16日）

　　13、问：现在有点明白苹果，还不够明白如何找到新的一家生意好的公司……

　　段永平：当时（2011年）苹果的市值只有大约$3000亿，但净现金有$1000亿；

　　当时一年已经赚到150-160亿美金了。

　　我看到的是，苹果未来的利润一定会到500亿/年或者更多。

　　当时苹果犯了一个小错，

　　迟迟不肯推出大屏手机，所以有大概三年的时间里，苹果的股价都一直处于低位。

　　我在这三年多的时间里，从计划投10%到最后投到了95%以上，

　　几乎把手里所有的其他股票都换成了苹果。

　　我绝对不是在赌哈，是真的理解这家公司的。

　　这种机会不会经常来，

　　但意识到这种机会的时候，能够下重注是非常重要的。（10月16日）

　　14、问：真的看得懂，真的敢重仓，真的捂得住，这才是真的投资大师。

　　段永平：捂不住其实就是没看懂。

　　从买股票就是买公司的角度看，你不应该受市场影响。

　　市场就像会变脸的孩子，

　　一会儿能把价格踩到底，一会儿能把价格捧上天的。

　　市场只是短期的投票器而已。

　　苹果新品

　　产能或爬坡时间长

　　15、问：周五提前二分钟打开apple store，到了8：09pm还不能打开页面，选购后下单提交（购买iPhone Duo）．．．第一批也要近两个月交货。

　　段永平：我觉得苹果可能很小心，

　　毕竟是全新的产品，准备的量很保守。

　　这种产品产量爬坡也很慢，所以，时间长点很正常。

　　一年后，他们就应该比较清楚该准备多少量了。

　　苹果的加入，对android的折叠屏应该也是会有点促进作用的。（2026.10.17）

　　16、问：假如大道现在有笔钱，是会买苹果还是买泡泡玛特？

　　段永平：目前这个价钱，我在卖苹果的call。

　　我很喜欢苹果，但目前这个价钱我很难买得下手。（10月17日）

　　苹果无疑是家好公司，目前是5万亿市值。

　　目前美国10年国债利息差不多是5.2%/年。

　　50000/0.59812=83595.26

　　也就是说，今天付出5万亿买国债的话，10年后收回来的是8.36万亿。

　　以苹果目前的利润看，

　　未来10年要赚到3.36万亿美金的话，每年利润的成长需要12.6%。

　　目前这个基数要保持这个成长不容易的。

　　但如果你认为苹果的成长能够达到甚至超过很多，

　　那苹果价钱其实也不贵，虽然已经涨了很多了。（10月18日）

　　AI建设面临同质化

　　价格竞争最后必然会来到

　　17、问：对于CRWV（即：CoreWeave，英伟达支持的云服务公司），它的客户现金流充裕，而且是长期合同，排着队给CRWV交钱的客户多的是，而对冲基金们却在担忧它5年后暴雷……

　　段永平：简单看了一下，

　　这家公司的产品，短期内确实是有竞争力的，

　　但3-5年后，大概率会面临产品同质化的竞争，

　　我觉得很像光伏产品，但进入门槛要高很多。

　　当然，如果AI的需求比建设快的话，

　　面临同质化的时间，可能会推迟一些，

　　但同质化的价格竞争最后必然会来到，也会很惨烈的。

　　但是，如果短期内算力真的极度缺乏的话，

　　他们也许有几年很好的日子过（很像高端存储），说不定可以赚回现在的投资甚至更多。

　　我对这个行业没那么了解，根本无法下重注，也不敢拿10年。（10月19日）

　　18、问：CRVW新云服务商高利率借贷搞算力租赁，模式不可持续，一旦需求放缓，风险很大，股价走势反应了这种预期。

　　段永平：问题是需求放缓可能是5年后的事情，

　　那时这些公司可能已赚得盆满钵满了。

　　AI短剧对电影冲击相当大

　　投资AI有点像“囚徒的困境”

　　19、问：请问您认为短剧对游戏的冲击大吗？

　　段永平：AI短剧对电影的冲击会相当大的。

　　都是对时间的争夺。

　　20、问：总感觉黄仁勋现在有点不够本分，疯狂宣扬AI不是泡沫，买了算力就赚钱，但是实际上现在大模型公司只有收入但是没有利润，都是靠融资续命。

　　段永平：你已经确定AI是泡沫了吗？

　　你有空看看黄仁勋过去十五年的视频。

　　21、问：互联网大厂随着AI时代的巨额投资，变得越来越像是重资产行业了，是不是他们的商业模式在变差？

　　段永平：他们的收入并没有变差，

　　只是因为AI需要为未来投资而已。

　　现在投资AI感觉有点像“囚徒的困境”，不投的人大概率会掉队。

　　22、问：您平时会用AI来辅助分析公司吗？如果用AI的话会分析哪些方面？

　　段永平：我用AI收集信息而已，

　　分析还是要自己做的。

　　如果你不懂企业或者说生意，AI未必能帮上忙，甚至可能让你更忙。

　　茅台更稳泡泡空间更大

　　10年后看，现在茅台真的不贵

　　23、问：能否参考巴菲特当年的十年之约，用一个公开的、长达十年的投资约定，来给A股乃至所有投资者上一堂关于“时间的复利”的课。

　　段永平：我敢抱着茅台跟任何国内基金赌一个亿人民币，以十年为限。

　　前提是事前要说好赢家赢得钱捐给的对象能得到对方的认可。

　　我会捐给步步高实验学校。这里面有太多的细节说不清楚了哈。

　　除非有个很有公信力的机构能跳出来做这件事情。如果双方认同的话，就先把钱捐了，输家10年后付给对方就好。（2026.8.13）

　　24、段永平：好公司虽然也会受到大环境影响，

　　但因为好公司大多比较健康，往往受到的影响比平均要小，回来的时候也经常是更快的。

　　就茅台而言，一段时间内，茅台的销售肯定是会受到房地产行业景气，商业景气以及禁酒令的影响的，

　　但长期来讲，i茅台很可能解决了在哪里能买到真茅台的问题，似乎打开了普通老百姓消费的口子。

　　这么多家庭，每年逢年过节来上一瓶的概率还是蛮大的。

　　蚂蚁雄兵的力量是非常大的哈。

　　对于想靠着买个票马上就涨、速赚一票的人来说，茅台很可能不合适，

　　因为没人知道茅台最后会掉到哪里。

　　但10年后来看，今天的茅台是真的不贵。（2026.1.22）

　　25、段永平：从未来10年的角度看，

　　茅台更稳，泡泡升值空间更大（波动可能也更大）（2026.7.10）

　　26、问：投资有点像坐牢，知道有出去的那一天，却要一直等。

　　段永平：假如你拥有一家非上市公司，比如茅台，

　　你真的会有这种感觉吗？（2026.10.18）

　　27、问：段总的意思是年轻人没钱怎么消费茅台？

　　段永平：我的意思是年轻人代谢率比较好。喝点啤酒可能问题不大，和啤酒没关系的……

等他们开始有啤酒肚以后你就明白了。

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