金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，首次覆盖紫金黄金国际（02259），评级为“买入”。研报预计公司2026-2028年归母净利润30.6/36.4/41.8亿美元，同比增长91%/19%/15%，对应PE14.9/12.5/10.9倍。公司为紫金矿业海外黄金矿山整合平台，截至2025年持有9座黄金矿山权益，并表权益黄金资源量1789吨、储量830吨；2025年矿产金46.9吨，居中国上市公司第一，公司指引2026年产量59.2吨、2028年70-75吨。

研报指，紫金矿业集团依托“现金流—并购—产能释放—现金流再扩张”正向循环，形成强技术赋能的并购飞轮。2020-2023年公司单吨黄金资源量收购对价约0.1-0.2亿元人民币/吨，2024-2025年升至0.3-0.4亿元人民币/吨，仍显著低于同业；通过“矿石流五环归一”模式，奥罗拉、罗斯贝尔等矿山收购后迅速扭亏为盈。

2022-2024年矿产金产量由26.4吨增至40.4吨，CAGR约23.7%。罗斯贝尔、阿基姆、瑞果多2025年合计产量14.6吨，2026年指引23.6吨，远期规划36吨。2025年公司营收53.83亿美元、归母净利润16.02亿美元；2026H1营收39.87亿美元、归母净利润14.51亿美元，资产负债率26.29%。

金价方面，研报认为美债可持续性质疑削弱美元信用，长端利率反映财政信用溢价，短端紧缩预期弱化有望缓解黄金机会成本约束；央行购金构成长期需求底，黄金ETF逆周期流入提供增量资金，看好金价中长期上行。

风险提示：黄金价格波动、公司扩产不及预期、测算误差等。