来源：金观社

　　10月22日晚间，平安健康医疗科技有限公司（01833.HK）披露2026年前三季度业绩，实现总收入35.08亿元，同比下降5.8%；净利润2.48亿元，同比增长35%。经调整净利润2.58亿元，同比增长19.5%。

　　然而利润大增未能挽救市场情绪，公告当日股价收跌4.06%，10月23日盘中触及5.29港元、刷新52周新低，年初至今累计跌幅达60.76%。

　　为何利润大增股价却跌？

　　首先，公司收入降幅在扩大，而非收敛。根据2026年前三季度业绩数据显示，公司上半年收入同比仅下降0.7%，但前三季度降幅扩大至5.8%。以此倒算，单三季度收入约10.24亿元，同比下滑明显加深。

　　中国好医生在公告中解释为“主动优化收入结构、压降低毛利业务”。

　　更值得注意的是单季表现，以前三季度2.48亿元减去中报2.20亿元推算，单三季度净利润仅约0.28亿元，环比骤降近九成。

　　2026年上半年，中国好医生毛利率38.5%、同比提升4.9个百分点；经调整净利率7.4%、同比提升2个百分点。

　　此外，平安好医生的四成收入来自平安系。

　　中期数据显示，2026年上半年公司向平安系关联方提供产品及服务合计10.48亿元，同比增长约五成，占总收入比例超过四成且仍在上升。

　　而被市场津津乐道的企业健管业务，2026年上半年收入7.14亿元、同比增65.1%；付费企业客户超8100家、同比增近60%。

　　同行业在增长，公司在掉队，收入下滑无法全部归因于行业逆风。

　　同期京东健康（06618.HK）上半年收入408.88亿元、同比增长15.9%，净利润约34.37亿元、同比增长32.4%，体量已达平安好医生的16倍以上。

　　中金公司维持“跑赢行业”评级、目标价8.30港元，较现价5.525港元隐含约49%空间，11家机构目标均价9.47港元隐含约71%空间；但中金自身目标价已从5月的14.20港元一路下修至8.30港元，最乐观的卖方也在追逐一个下移的锚。

　　平安好医生的核心不在“现在便不便宜”，而在经营问题能否收敛。

　　收入拐点未现、利润率改善偏慢、现金流偏弱，估值逻辑已转向困境反转。若后续收入转正且关联收入占比回落，估值有修复可能，若收入继续下滑并出现商誉减值或集团支持减弱，1倍PB附近仍需谨慎。

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